Tác động các yếu tố rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngành bất động sản tại thị trường chứng khoán Việt Nam
KINH TEÁ TAØI CHÍNH
TAÙC ÑOÄNG CAÙC YEÁU TOÁ RUÛI RO ÑEÁN TYÛ SUAÁT
LÔÏI NHUAÄN COÅ PHIEÁU NGAØNH BAÁT ÑOÄNG SAÛN
TAÏI THÒ TRÖÔØNG CHÖÙNG KHOAÙN VIEÄT NAM
S. LÊ THị THùY NGOAN*
ghiên cứu thực hiện nhằm tìm hiểu tác động của các yếu tố rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận
(TSLN) cổ phiếu ngành bất động sản (BĐS) tại thị trường chứng khoán (TTCK) Việt
Nam. Dữ liệu gồm 26 công ty BĐS niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE và
N
HNX với thời gian từ 07/2012 đến 06/2018 (72 quan sát, dữ liệu chuỗi thời gian). Sử
dụng phương pháp OLS và kiểm định khuyết tật của mô hình hồi quy như: Augmented Dickey-Fuller,
Durbin-Watson, Breusch-Godfrey và White, nhằm xem xét mối tương quan giữa các biến được sử dụng
trong mô hình hồi quy.
Rủi ro quy mô công ty, rủi ro khuynh hướng đầu tư tác động ngược chiều TSLN cổ phiếu ngành BĐS tại
TTCK Việt Nam; Rủi ro thị trường, rủi ro giá trị công ty, rủi ro xu hướng TSLN trong quá khứ, rủi ro đặc
thù có tác động cùng chiều đến TSLN cổ phiếu ngành BĐS.
Từ khóa: Rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận, cổ phiếu, bất động sản, thị trường chứng khoán
Impact of risk factors on the rate of profit value of real estate market in the Vietnam securities market
e study was conducted to investigate the impact of risk factors on the return of real estate stocks of the
real estate sector in Vietnam’s stock market. e data includes 26 real estate companies listed on the HOSE
and HNX between 07/2012 and 06/2018 (72 observations, time series data). Using the OLS method and
defect testing of the regression model such as: Augmented Dickey-Fuller, Durbin-Watson, Breusch-Godfrey
and White, to examine the correlation between the variables used in the regression model.
Risk of company size, risk of investment tendency impacts on real estate stocks in the stock market in
Vietnam; market risks, corporate value risks, past stock market risks, specific risks have the same impact on
real estate stocks.
keywords: Risks to profitability ratio, stocks, real estate, stock market
1. Cơ sở lý thuyết
Merton (1987) đã phát triên mô hình định giá tài
sản trong đó có cân nhắc yếu tố rủi ro đặc thù, ly
thuyết cho rằng: do thông tin không đầy đủ nên
nhà đầu tư sẽ đầu tư vào cổ phiếu mà họ hiêu rõ các
đặc trưng về rủi ro và TSLN. Nên họ sẽ không đa
dạng hóa danh mục đầu tư mà nắm giữ danh mục
đầu tư chưa đa dạng hóa và sẽ yêu cầu một TSLN
cho rủi ro đặc thù. Rủi ro đặc thù có tác động đến
TSLN cổ phiếu hay không là một câu hỏi lớn trong
tài chính vì nó là một trong những bằng chứng đê
Ly thuyết nền tảng của nghiên cứu sư tác động
của các yếu tố rủi ro đến TSLN là mô hình định giá
tài sản vốn - CAPM kinh điên của Sharpe (1964);
Lintner (1965) và Mossin (1966), chỉ nghiên cứu
một yếu tố duy nhất giải thích biến động TSLN cổ
phiếu, đó là rủi ro thị trường. Rủi ro đặc thù không
được xem xét do nhà đầu tư có thê xây dưng danh
mục đầu tư đa dạng hoá đê loại bỏ loại rủi ro này.
*KTNN Khu vực IX
NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 130 - tháng 8/2018 53
KINH TEÁ TAØI CHÍNH
ủng hộ hay bác bỏ các mô hình định giá tài sản
kinh điên.
2. Giả thuyết nghiên cứu
Căn cứ vào các nghiên cứu trước bác bỏ ly
thuyết nền tảng của mô hình định giá tài sản vốn
CAPM, nghiên cứu này xây dưng giả thuyết nghiên
cứu như sau:
Fama & French (1993) đã đưa ra mô hình ba
yếu tố, bổ sung thêm rủi ro quy mô công ty và rủi
ro giá trị công ty với cách tiếp cân hồi quy theo dãy
số thời gian của Black, Jensen & Scholes (1972). Mô
hình được kiêm định tại thị trường chứng khoán
Mỹ và nhiều nước khác, cho thấy nó giải thích biến
động của TSLN danh mục cổ phiếu tốt hơn so với
mô hình CAPM. Tuy nhiên, mô hình này không
giải thích được biến động của TSLN danh mục
cổ phiếu khi phân loại danh mục theo xu hướng
TSLN quá khứ.
H1: Rủi ro thị trường có tác động cùng chiều
đến TSLN cổ phiếu.
H2: Rủi ro quy mô công ty có tác động ngược
chiều đến TSLN cổ phiếu.
H3: Rủi ro giá trị công ty có tác động cùng chiều
đến TSLN cổ phiếu.
H4: Rủi ro xu hướng TSLN trong quá khứ có tác
động cùng chiều đến TSLN cổ phiếu.
Khắc phục nhược điêm mô hình ba yếu tố
Fama & French (1993), dưa trên nghiên cứu của
Jegadeesh & Titman (1993) và khuynh hướng hoạt
động các cổ phiếu trong quá khứ, Carhart (1997)
đã đưa yếu tố rủi ro xu hướng TSLN quá khứ vào
mô hình ba yếu tố như một công cụ đê đánh giá
hoạt động của các quỹ hỗ tương. Kết quả cho thấy,
yếu tố rủi ro này đã giải thích thêm sư biến động
của TSLN danh mục cổ phiếu với mức độ cao hơn
so với các mô hình CAPM, Fama & French (1993).
H5: Rủi ro đặc thù có tác động cùng chiều đến
TSLN cổ phiếu.
H6: Rủi ro khuynh hướng đầu tư có tác động
ngược chiều đến TSLN cổ phiếu.
3. Mô hình nghiên cứu
Mô hình sáu yếu tố nghiên cứu về tác động của
các yếu tố rủi ro đến TSLN cổ phiếu ngành BĐS tại
TTCK Việt Nam như sau:
54 Số 130 - tháng 8/2018 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN
Ri,t - Rf,t = α + β1MRPm,t + β2SMBi,t + β3HMLi,t +
β4WMLi,t + β5HIVMLIVi,t + β6CMAi,t + εi,t
TSLN mỗi cổ phiếu, từng tuần và tháng, tính
theo công thức sau:
Trong đó:
Ri,t: TSLN danh mục cổ phiếu i tại thời điêm t.
Rf,t: Lãi suất phi rủi ro tại thời điêm t.
Trong đó: Pi,t: giá cổ phiếu i thời điêm t. Pi,t-1: Giá
cổ phiếu i thời điêm t-1.
TSLN các danh mục cổ phiếu theo phương pháp
không trọng số, từng tháng, tính theo công thức sau:
Ri,t - Rf,t: TSLN vượt trội danh mục cổ phiếu i tại
thời điêm t.
MRPm,t (Market Risk Premium): Phần bù rủi
ro thị trường, là phần chênh lệch giữa TSLN danh
mục thị trường và lãi suất phi rủi ro tại thời điêm t.
SMBi,t (Small Minus Big): Phần bù rủi ro quy
mô công ty, là phần chênh lệch giữa TSLN danh
mục cổ phiếu có quy mô vốn hóa nhỏ (ky hiệu S)
và TSLN danh mục cổ phiếu có quy mô vốn hóa
lớn (ky hiệu B) tại thời điêm t.
Trong đó: ri,t: TSLN cổ phiếu i thời điêm t. n: Số
lượng cổ phiếu i trong danh mục.
TSLN mỗi sàn HOSE và HNX, từng tuần và
tháng, tính theo công thức sau:
HMLi,t (High Minus Low): Phần bù rủi ro giá
trị công ty, là phần chênh lệch giữa TSLN danh
mục cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị
trường (tỷ số B/M) cao (ky hiệu H) và TSLN danh
mục cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị
trường (tỷ số B/M) thấp (ky hiệu L) tại thời điêm t.
,
(3)
Trong đó: VN-Indext, HNX-Indext: Chỉ số
VN-Index, HNX-Index thời điêm t. VN-Indext-1,
HNX-Indext-1: chỉ số VN-Index, HNX-Index thời
điêm t-1.
WMLi,t (Winners Minus Losers): Phần bù rủi
ro xu hướng TSLN trong quá khứ, là phần chênh
lệch giữa TSLN danh mục cổ phiếu có TSLN cao
hơn năm trước (ky hiệu WIN) và TSLN danh mục
cổ phiếu có TSLN thấp hơn năm trước (ky hiệu
LOSE) tại thời điêm t.
TSLN danh mục thị trường, từng tuần và tháng,
tính theo công thức sau:
HIVMLIV (High IV Minus Low IV): Phần bù
i,t
rủi ro đặc thù, là phần chênh lệch giữa TSLN danh
mục cổ phiếu có rủi ro đặc thù cao (ky hiệu HIV)
và TSLN danh mục cổ phiếu có rủi ro đặc thù thấp
(ky hiệu LIV) tại thời điêm t.
Trong đó: RHOSE,t,RHNX,t: TSLN mỗi sàn HOSE và
HNX thời điêm t.
Lãi suất phi rủi ro, từng tuần và tháng, được quy
đổi từ lãi suất trung bình trái phiếu kho bạc kỳ hạn
5 năm (R), tính theo công thức sau:
CMAi,t (Conservation Minus Aggressive): Phần
bù rủi ro khuynh hướng đầu tư, là phần chênh lệch
giữa TSLN danh mục cổ phiếu có khuynh hướng đầu
tư thấp (ky hiệu C) và TSLN danh mục cổ phiếu có
khuynh hướng đầu tư cao (ky hiệu A) tại thời điêm t.
(5)
Biến MRP: Từng tuần và tháng, TSLN danh
mục thị trường (Rm,t, công thức (4)) trừ đi lãi suất
phi rủi ro (Rf,t, công thức (5)).
β1,β2,β3,β4,β5,β6:Hệ số hồi quy; α: Hệ số chặn và
εi,t: Phần dư mô hình.
Biến SMB: Quy mô vốn hóa mỗi cổ phiếu, từng
tuần và tháng, tính theo công thức sau:
4. Đo lường các biến mô hình
a. Biến độc lập
NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 130 - tháng 8/2018 55
KINH TEÁ TAØI CHÍNH
tuần mỗi tháng:
(6)
ri,t - Rf,t = α + β1MRPm,t + β2SMBi,t + β3HMLi,t +
Trong đó: Pi,t: giá cổ phiếu i thời điêm t. Ni,t: số
lượng cổ phiếu i đang lưu hành thời điêm t.
εi,t (8)
Trong đó: ri,t: TSLN cổ phiếu i tại thời điêm t,
công thức (1). Rf,t: lãi suất phi rủi ro tại thời điêm
t, công thức (5). ri,t - Rf,t: TSLN vượt trội cổ phiếu
i tại thời điêm t. MRPm,t, SMBi,t, HMLi,t được tính
như trên. β1, β2, β3: hệ số hồi quy; α: hệ số chặn; εi,t:
phần dư mô hình.
Biến SMB, từng tuần và tháng, tính như sau:
TSLN danh mục cổ phiếu có quy mô vốn hóa nhỏ
hơn mức vốn hóa trung vị (S) trừ đi TSLN danh
mục cổ phiếu có quy mô vốn hóa lớn hơn mức vốn
hóa trung vị (B). Xác định mức vốn hóa trung vị và
phân nhóm S và B thưc hiện từng tuần và tháng.
Rủi ro đặc thù mỗi cổ phiếu từng tháng, tính
Biến HML: Tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị
trường (B/M) mỗi cổ phiếu, từng tuần và tháng,
tính theo công thức sau:
theo công thức sau:
Biến HIVMLIV, từng tháng, tính như sau:
TSLN danh mục cổ phiếu có rủi ro đặc thù cao
hơn mức rủi ro đặc thù trung vị (HIV) trừ đi TSLN
danh mục cổ phiếu có rủi ro đặc thù thấp hơn mức
rủi ro đặc thù trung vị (LIV). Xác định mức rủi ro
đặc thù trung vị và phân nhóm HIV và LIV thưc
hiện từng tháng.
Trong đó: BEi,t: Vốn chủ sở hữu cổ phiếu i thời
điêm t. MEi,t: Quy mô vốn hóa cổ phiếu i thời điêm
t, công thức (6).
Biến HML, từng tuần và tháng, tính như sau:
TSLN danh mục cổ phiếu có tỷ số B/M cao hơn
mức tỷ số B/M trung vị (H) trừ đi TSLN danh mục
cổ phiếu có tỷ số B/M thấp
Biến CMA: Khuynh hướng đầu tư mỗi cổ phiếu,
từng tháng, tính theo công thức sau:
hơn mức tỷ số B/M trung vị
(L). Xác định mức tỷ số B/M
trung vị và phân nhóm H và L
thưc hiện từng tuần và tháng.
Biến CMA, từng tháng, tính như sau: TSLN
danh mục cổ phiếu có khuynh hướng đầu tư thấp
hơn mức khuynh hướng đầu tư trung vị (C) trừ đi
TSLN danh mục cổ phiếu có khuynh hướng đầu tư
cao hơn mức khuynh hướng đầu tư trung vị (A).
Xác định mức khuynh hướng đầu tư trung vị và
phân nhóm C và A thưc hiện từng tháng.
Biến WML: Từng tháng, tính như sau: TSLN
danh mục cổ phiếu có TSLN 11 tháng trước tháng
tính toán (loại trừ tháng trước liền kề) cao hơn
mức TSLN trung vị (WIN) trừ đi TSLN danh mục
cổ phiếu có TSLN 11 tháng trước tháng tính toán
(loại trừ tháng trước liền kề) thấp hơn mức TSLN
trung vị (LOSE). Xác định mức TSLN trung vị và
phân nhóm WIN và LOSE thưc hiện từng tháng.
b. Biến phụ thuộc
TSLN vượt trội các danh mục cổ phiếu phân
theo quy mô vốn hóa (RiRf)
Biến HIVMLIV: Rủi ro đặc thù được ước lượng
qua độ lệch chuẩn phần dư mô hình ba yếu tố Fama
& French (1993) giống như Malkiel & Xu (2006);
Ang & cộng sư (2009); Bali & Cakici (2008), theo
trình tư các bước sau:
Hàng tháng, nhóm 26 cổ phiếu được sắp xếp
tăng dần theo các tiêu chí sau: quy mô vốn hóa
(50% S - 50% B); tỷ số B/M (50% H - 50% L);
TSLN quá khứ (50% WIN - 50% LOSE); rủi ro
đặc thù (50% HIV - 50% LIV); khuynh huớng đầu
tư (50% A - 50% C).
Thứ nhất, ước lượng mô hình ba yếu tố
Fama & French (1993) mỗi cổ phiếu, dữ liệu
56 Số 130 - tháng 8/2018 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN
Bảng 1: Danh mục cổ phiếu phân theo quy mô vốn hóa
Danh mục
H
L
WIN
LOSE
HIV
LIV
A
C
Vốn hóa
S
S/H
B/H
S/L
B/L
S/WIN S/LOSE S/HIV
S/LIV
S/A
B/A
S/C
B/C
B
B/WIN B/LOSE B/HIV B/LIV
b. Phương pháp ước lượng
Ví dụ: S/H: Danh mục các cổ phiếu vừa có quy
mô vốn hóa nhỏ và có tỷ số B/M cao. Hay: S/H:
phần giao của danh mục S và H, tương tư các danh
mục cổ phiếu còn lại.
Phương pháp hồi quy bình phương bé nhất
(OLS) trên dữ liệu chuỗi thời gian.
6. kết quả nghiên cứu
Sau đó, biến phụ thuộc, từng tháng, tính như
sau: TSLN từng danh mục cổ phiếu (Ri,t, công thức
(2)) trừ đi lãi suất phi rủi ro (Rf,t, công thức (5)).
Kiêm định Augmented Dickey-Fuller với
phương pháp nghiệm đơn vị được sử dụng đê kiêm
tra tính dừng của các biến độc lâp được sử dụng
trong mô hình. Kết quả: Các giá trị tuyệt đối |τ|
ADF đều lớn hơn giá trị |τ| tại mức y nghĩa 1%, 5%,
10%. Kết luân: Chuỗi dữ liệu của các biến độc lâp
trong mô hình là chuỗi dừng.
5. Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
a. Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu được tiến hành trên mẫu 26 công ty BĐS
niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán ành
phố Hồ Chí Minh (26 Công ty niêm yết trên sàn
HOSE) và Hà Nội (6 Công ty niêm yết trên HNX),
từ 07/2012 đến 06/2018. Lĩnh vưc hoạt động chủ yếu
đầu tư xây dưng và kinh doanh Khu đô thị, Khu dân
cư, Chung cư; Đầu tư xây dưng và kinh doanh cơ
sở hạ tầng trong và ngoài Khu công nghiệp; Kinh
doanh và phát triên văn phòng cho thuê.
Phân tích ma trân tư tương quan giữa các biến độc
lâp trong mô hình, kết quả: Không tồn tại các hệ số tư
tương quan cặp giữa các biến lớn hơn 0,8. Kết luân:
Mô hình không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến.
Kiêm định Durbin-Watson dùng đê kiêm
tra hiện tượng tư tương quan giữa các phần dư
ở các danh mục của mô hình. Kết quả: giá trị
Durbin-Watson stat ở các danh mục đều nằm
trong khoảng từ 1 đến 3. Kết luân: Không có hiện
tượng tư tương quan giữa các phần dư ở các danh
mục của mô hình.
Chỉ số thị trường (VN-Index, HNX-Index) và
giá đóng cửa đã điều chỉnh các cổ phiếu cuối mỗi
phiên giao dịch thứ tư trong tuần nhằm mục đích
giảm đi hiệu ứng đầu tuần và cuối tuần của thị
trường, thu thâp trên Website của HOSE và HNX.
Kiêm định phân phối chuẩn của phần dư
ở các danh mục của mô hình bằng kiêm định
Breusch-Godfrey, với kiêm định tương quan bâc p
(p ≥ 1). Kết quả: p-value ở các danh mục lớn hơn
α = 0,05. Kết luân: Chấp nhân H0, không tồn tại
hiện tượng tư tương quan bâc 1 giữa các phần dư
hay phần dư có phân phối chuẩn ở các danh mục
của mô hình.
Báo cáo tài chính đã kiêm toán mỗi công ty công
bố vào cuối quy hai và cuối năm của từng năm.
Lãi suất phi rủi ro được xác định bằng kết quả
đấu thầu trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 5 năm, công
bố trên website của Bộ Tài chính. Bài viết chọn
cách xác định lãi suất phi rủi ro bằng kết quả đấu
thầu trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 5 năm, công bố
trên website của Bộ Tài chính do các nghiên cứu
trước đây như Fama & French (1992) sử dụng lãi
suất phi rủi ro là lãi suất của tín phiếu kho bạc Mỹ
(Treasury Bill), nhưng do tín phiếu kho bạc ở Việt
Nam không được giao dịch tích cưc trên thị trường
thứ cấp và cũng ít được đấu thầu nên tác giả sử
dụng lãi suất đấu thầu trái phiếu Chính phủ kỳ hạn
5 năm, với giả định mỗi năm có 52 tuần.
Kiêm định hiện tượng phương sai của sai số
thay đổi bằng kiêm định White. Kết quả: p-value
ở 5 danh mục (S/L; S/LOSE; B/LOSE; B/HIV; B/C)
nhỏ hơn α = 0,05. Kết luân: Bác bỏ H0, chấp nhân
H1, tồn tại phương sai của sai số thay đổi ở 5 danh
mục này của mô hình. Ngược lại: p-value ở các
danh mục còn lại lớn hơn α = 0,05. Kết luân: Chấp
nhân H0, không tồn tại phương sai của sai số thay
đổi ở các danh mục này của mô hình.
NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 130 - tháng 8/2018 57
KINH TEÁ TAØI CHÍNH
Bảng 1: ống kê kết quả hồi quy
MRP
β1
SMB
β2
HML
β3
WML
β4
HIVMLIV
β5
CMA
β6
1,127 ***
(0,000)
0,346 ***
(0,000)
0,372 ***
(0,004)
0,131
0,306 ***
(0,001)
0,370 ***
(0,006)
S/H
S/L
(0,254)
1,146 ***
(0,000)
1,045 ***
(0,000)
-0,940 ***
(0,000)
0,008
0,371 ***
(0,003)
0,419 **
(0,019)
(0,956)
1,164 ***
(0,000)
0,459 ***
(0,000)
-0,088
0,726 ***
(0,000)
0,326 ***
(0,002)
0,385 **
(0,012)
S/WIN
S/LOSE
(0,537)
1,030 ***
(0,000)
0,692 ***
(0,000)
-0,130
-0,679 ***
(0,000)
0,259 ***
(0,008)
0,335 **
(0,020)
(0,332)
1,176 ***
(0,000)
0,693 ***
(0,000)
-0,180
-0,018
0,752 ***
(0,000)
0,404 ***
(0,004)
S/HIV
S/LIV
S/A
(0,165)
(0,878)
1,099 ***
(0,000)
0,350 ***
0,002
-0,015
0,198
-0,219 **
(0,032)
0,248 *
(0,097)
(0,913)
(0,130)
1,180 ***
(0,000)
0,636 ***
(0,000)
0,019
0,047
0,314 ***
(0,005)
-0,214 *
(0,080)
(0,900)
(0,736)
1,087 ***
(0,000)
0,522 ***
(0,000)
-0,177
0,092
0,357 ***
(0,000)
0,867 ***
(0,000)
S/C
(0,169)
(0,434)
1,116 ***
(0,000)
-0,572 ***
(0,000)
0,397 **
(0,018)
-0,078
0,455 ***
(0,000)
0,454 **
(0,010)
B/H
(0,606)
1,114 ***
(0,000)
-0,367 ***
(0,000)
-0,306 **
(0,016)
0,125
0,289 ***
(0,002)
0,316 **
(0,018)
B/L
(0,279)
1,069 ***
(0,000)
-0,391 ***
(0,000)
-0,088
0,365 ***
(0,004)
0,277 ***
(0,005)
0,320 **
(0,025)
B/WIN
(0,508)
1,170 ***
(0,000)
-0,496 ***
(0,000)
0,002
-0,209
0,381 ***
(0,000)
0,448 ***
(0,005)
B/LOSE
B/HIV
B/LIV
B/A
(0,988)
(0,126)
1,140 ***
(0,000)
-0,711 ***
(0,000)
0,112
0,261
0,811 ***
(0,000)
0,264
(0,483)
(0,180)
(0,119)
1,178 ***
(0,000)
-0,181 *
(0,079)
-0,165
-0,007
-0,058
0,444 ***
(0,002)
(0,205)
(0,953)
(0,533)
1,074 ***
(0,000)
-0,516 ***
(0,000)
-0,211
0,146
0,392 ***
(0,000)
-0,033
(0,196)
(0,210)
(0,800)
1,184 ***
(0,000)
-0,397 ***
(0,002)
0,095
0,044
0,282 **
(0,012)
0,814 ***
(0,000)
B/C
(0,537)
(0,760)
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Nguồn: Kết quả chạy hồi quy các danh mục của tác giả.
58 Số 130 - tháng 8/2018 NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN
Biến phần bù rủi ro thị trường (MRP)
thống kê mạnh ở mức y nghĩa 1% (S/WIN, S/
LOSE, B/WIN) và các danh mục còn lại không có
y nghĩa thống kê. Kết quả này cho phép chấp nhân
giả thuyết H4.
Hệ số hồi quy β1: Ở các danh mục cổ phiếu đều
dương, dao động khoảng từ 1,030 (S/LOSE) đến
1,184 (B/C), có y nghĩa thống kê mạnh ở mức y
nghĩa 1%. Kết quả này cho phép chấp nhân giả
thuyết H1.
Biến phần bù rủi ro đặc thù (HIVMLIV)
Hệ số hồi quy β5: Ở các danh mục cổ phiếu có
rủi ro đặc thù cao là dương (S/HIV, B/HIV), tuy
nhiên ở danh mục cổ phiếu có rủi ro đặc thù thấp
là âm (S/LIV) và ở các danh mục còn lại đều có
giá trị dương. Có y nghĩa thống kê mạnh ở mức y
nghĩa 1% (S/H, S/L, S/WIN, S/LOSE, S/HIV, S/A,
S/C, B/H, B/L, B/WIN, B/LOSE, B/HIV, B/A), mức
y nghĩa 5% (S/LIV, B/C) và không có y nghĩa thống
kê ở danh mục B/LIV. Kết quả này cho phép chấp
nhân giả thuyết H5.
Biến phần bù rủi ro quy mô công ty (SMB)
Hệ số hồi quy β2: Ở các danh mục cổ phiếu có
quy mô vốn hóa nhỏ là dương, tuy nhiên ở các
danh mục cổ phiếu có quy mô vốn hóa lớn là âm.
Có y nghĩa thống kê ở mức y nghĩa 1% và 10%. Kết
quả này cho phép chấp nhân giả thuyết H2.
Biến phần bù rủi ro giá trị công ty (HML)
Hệ số hồi quy β3: Ở các danh mục cổ phiếu có
tỷ số B/M cao là dương (S/H, B/H), tuy nhiên ở các
danh mục cổ phiếu có tỷ số B/M thấp là âm (S/L,
B/L). Có y nghĩa thống kê ở mức y nghĩa 1% (S/H,
S/L), mức y nghĩa 5% (B/H, B/L) và các danh mục
còn lại không có y nghĩa thống kê. Kết quả này cho
phép chấp nhân giả thuyết H3.
Biến phần bù rủi ro khuynh hướng đầu tư (CMA)
Hệ số hồi quy β6: Ở các danh mục cổ phiếu có
khuynh hướng đầu tư thấp là dương (S/C, B/C), tuy
nhiên ở danh mục cổ phiếu có khuynh hướng đầu
tư cao là âm (S/A) và ở các danh mục cổ phiếu còn
lại đều có giá trị dương. Có y nghĩa thống kê ở mức
y nghĩa 1% (S/H, S/HIV, S/C, B/LOSE, B/LIV, B/C),
mức y nghĩa 5% (S/L, S/WIN, S/LOSE, B/H, B/L, B/
WIN), mức y nghĩa 10% (S/LIV, S/A) và không có y
nghĩa thống kê ở danh mục B/HIV, B/A. Kết quả này
cho phép chấp nhân giả thuyết H6.
Biến phần bù rủi ro xu hướng TSLN trong quá
khứ (WML)
Hệ số hồi quy β4: Ở các danh mục cổ phiếu đã
có TSLN trong quá khứ cao là dương (S/WIN, B/
WIN), tuy nhiên ở danh mục cổ phiếu đã có TSLN
trong quá khứ thấp là âm (S/LOSE). Có y nghĩa
NGHIÊN CỨU KHOA HỌC KIỂM TOÁN Số 130 - tháng 8/2018 59
7 trang
19/04/2022
1160
Bạn đang xem tài liệu "Tác động các yếu tố rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngành bất động sản tại thị trường chứng khoán Việt Nam", để tải tài liệu gốc về máy hãy click vào nút Download ở trên
File đính kèm:
- tac_dong_cac_yeu_to_rui_ro_den_ty_suat_loi_nhuan_co_phieu_ng.pdf
