Luận văn Ảnh hưởng của quyết định cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
TRỊNH THỊ BÉ NGỌC
ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN
HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ
Thành Phố Hồ Chí Minh - Năm 2013
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
TRỊNH THỊ BÉ NGỌC
ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN
HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã số : 60340201
LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ
Người hướng dẫn khoa học: TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN
Thành Phố Hồ Chí Minh - Năm 2013
i
LꢀI CꢁM ƠN
Lꢀi ꢁꢂu tiên tôi xin gꢃi lꢀi cꢄm ơn sâu sꢅc ꢁꢆn Cô Nguyꢇn Thꢈ Uyên Uyên,
giꢄng viên trưꢀng ꢉꢊi hꢋc Kinh Tꢆ là giáo viên trꢌc tiꢆp hưꢍng dꢎn tôi làm ꢁꢏ
tài này, cô ꢁã tꢐn tình hưꢍng dꢎn tôi, truyꢏn ꢁꢊt cho tôi nhꢑng lꢀi khuyên có giá
trꢈ, hꢒ trꢓ tôi trong suꢔt quá trình tôi làm luꢐn vꢕn này.
Tiꢆp ꢁꢆn, tôi xin kính gꢃi lꢀi cám ơn chân thành tꢍi Ban giám hiꢖu, các thꢂy cô
trưꢀng Ðꢊi Hꢋc Kinh Tꢆ TPHCM, ꢁã truyꢏn ꢁꢊt kiꢆn thꢗc, cung cꢘp tài liꢖu cꢂn
thiꢆt cùng vꢍi nhꢑng câu trꢄ lꢀi giúp tôi hoàn thành bài luꢐn vꢕn này.
Và cuꢔi cùng tôi cꢙng xin cꢄm ơn tꢘt cꢄ các khách hàng, các anh chꢈ ꢁꢚng
nghiꢖp, các chuyên gia trong lꢛnh vꢌc tài chính, gia ꢁình, bꢊn bè, ꢁã giúp ꢁꢜ tôi
trong thꢀi gian qua.
Luꢐn vꢕn này chꢅc chꢅn không thꢝ tránh khꢞi nhꢑng thiꢆu sót, tôi mong nhꢐn
ꢁưꢓc nhꢑng ý kiꢆn ꢁóng góp xây dꢌng cꢟa Quý thꢂy cô và các bꢊn.
Trân trꢋng,
Trꢈnh Thꢈ Bé Ngꢋc - Trưꢀng Ðꢊi Hꢋc Kinh Tꢆ TPHCM
ii
LꢀI CAM ꢂOAN
Tôi xin cam ꢁoan ꢁây là công trình nghiên cꢗu cꢟa tôi, có sꢌ hꢒ trꢓ và giúp ꢁꢜ
cꢟa ngưꢀi hưꢍng dꢎn khoa hꢋc TS. Nguyꢇn Thꢈ Uyên Uyên. Các sꢔ liꢖu và
thông tin sꢃ dꢠng trong luꢐn vꢕn này ꢁꢏu có nguꢚn gꢔc, trung thꢌc và ꢁưꢓc
phép công bꢔ.
Tp. Hꢃ Chí Minh – Nꢄm 2013
Trꢅnh Thꢅ Bé Ngꢆc
iii
MꢇC LꢇC
TÓM T
ꢈ
T ............................................................................................................ 1
CHꢉƠNG 1 – GI
ꢊI THIꢋU ꢂꢌ TÀI................................................................... 2
1.1. Lý do chꢋn ꢁꢏ tài...................................................................................................2
1.2.
1.3.
1.4.
1.5.
1.6.
Mꢠc tiêu nghiên cꢗu.................................................................................... 3
Vꢘn ꢁꢏ nghiên cꢗu....................................................................................... 3
Phương pháp nghiên cꢗu............................................................................. 4
Ý nghꢛa công trình nghiên cꢗu.................................................................... 4
Bꢔ cꢠc luꢐn vꢕn........................................................................................... 4
CHꢉƠNG 2 – CÁC B
ꢌ ꢁNH HꢉꢑNG C A QUY
HO ꢂꢗNG C A DOANH NGHI
ꢍ
NG CH
ꢎ
NG TH
ꢏ
C NGHI
ꢋ
M TRÊN TH
ꢂꢐN HI
ꢐ
GI
ꢊ
I
V
ꢒ
ꢐ
T
ꢂꢓNH C
ꢔ
U TRÚC V
ꢕ
N
ꢋ
U QU
ꢁ
ꢖ
T
ꢒ
ꢋ
P............................................................... 6
U.............................................. 19
CHꢉƠNG 3 – PHꢉƠNG PHÁP NGHIÊN C
ꢎ
3.1. Phương pháp nghiên cꢗu....................................................................................19
3.1.1 Mô hình kinh tꢆ lưꢓng ........................................................................................19
3.1.2 Dꢑ liꢖu nghiên cꢗu.................................................................................... 20
3.1.3
Mô tꢄ các biꢆn nghiên cꢗu ....................................................................... 21
Hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng doanh nghiꢖp .................................................... 22
Cꢘu trúc vꢔn...................................................................................... 24
Biꢆn kiꢝm soát .................................................................................. 24
Xꢃ lý dꢑ liꢖu và phương pháp ưꢍc lưꢓng ................................................. 25
3.1.3.1
3.1.3.2
3.1.3.3
3.2.
iv
CHꢉƠNG 4 – KI
TRÚC V ꢂꢐN HI
TRONG NGÀNH CÔNG NGHI
CH NG KHOÁN VI
ꢘ
M
ꢂꢓNH Sꢏ ꢁNH HꢉꢑNG C
ꢒ
A QUY
A CÁC DOANH NGHI
T TRÊN TH TRꢉꢀNG
ꢐT ꢂꢓNH CꢔU
ꢕ
N
ꢋ
U QU
ꢁ
HO
ꢖ
T
ꢂꢗNG C
ꢒ
ꢐ
ꢋP
ꢋ
P NIÊM Y
ꢓ
ꢎ
ꢋ
T NAM ........................................................................... 27
4.1. Mô tꢄ dꢑ liꢖu........................................................................................................27
4.2. Kꢆt quꢄ hꢚi quy và thꢄo luꢐn..................................................................... 29
CHꢉƠNG 5 – K T LU N.................................................................................. 38
Tài liꢖu tham khꢄo.................................................................................................. 40
ꢐ
ꢙ
PH
ꢇ
L
ꢇ
C 1 – Nguyên nhân d
gi i.
ꢚn ꢛꢜn sꢝ khác nhau cꢞa các kꢜt quꢟ nghiên
c
ꢠ
u trên th
ꢜ
ꢡ
PH
ꢇ
L
ꢇ
C 2 – Danh m
ꢢ
c các doanh nghi
ꢣ
p ngành công nghi
ꢣ
p trên th
ꢅ
trưꢤng ch
ꢠ
ng khoán Vi t Nam.
ꢣ
PH
ꢇ
L
ꢇ
C 3 – K
ꢜ
t qu
ꢟ
ch
ꢥ
y mô hình h
ꢃ
i quy.
v
DANH M
ꢇ
C CÁC CHꢦ VIꢐT TꢈT
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CPT
Cꢢ phꢂn thưꢀng
CPꢣꢉ Cꢢ phꢂn ưu ꢁãi
CTV
GM
Cꢘu trúc vꢔn
Tꢤ suꢘt lꢓi nhuꢐn gꢡp biên
Thꢈ trưꢀng chꢗng khoán Thành phꢔ Hꢚ Chí Minh
HSX
HNX Thꢈ trưꢀng chꢗng khoán Hà Nꢡi
LEV Tꢤ lꢖ nꢓ trên vꢔn chꢟ sꢥ hꢑu
LTDTA Nꢓ dài hꢊn trên tꢢng tài sꢄn
OCS
Cꢘu trúc vꢔn tꢔi ưu
10 OLS
Phương pháp hꢚi quy bình phương bé nhꢘt
11 PROF Lꢓi nhuꢐn trưꢍc thuꢆ và lãi vay cꢡng khꢘu hao trên tꢢng tài sꢄn
12 ROA
13 ROE
Tꢤ suꢘt sinh lꢀi trên tꢢng tài sꢄn
Tꢤ suꢘt sinh lꢀi trên vꢔn chꢟ sꢥ hꢑu
14 STDTA Nꢓ ngꢅn hꢊn trên tꢢng tài sꢄn
15 TDTA Tꢢng nꢓ trên tꢢng tài sꢄn
16 TD/TA Tꢢng nꢓ trên tꢢng tài sꢄn
vi
DANH M
ꢇ
C HÌNH Vꢧ, BIꢘU ꢂꢨ, BꢁN BIꢘU
B
ꢟ
ng 2.1: Tóm tꢅt các nghiên cꢗu thꢌc nghiꢖm trên thꢆ giꢍi vꢏ sꢌ ꢄnh hưꢥng
cꢟa quyꢆt ꢁꢈnh cꢘu trúc vꢔn ꢁꢆn hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng doanh nghiꢖp
B
B
ꢟ
ꢟ
ng 3.1: Mô tꢄ khái quát mô hình nghiên cꢗu
ng 3.2: Phân loꢊi mꢎu theo các lꢛnh vꢌc công nghiꢖp
B
ꢟ
ng 3.3: Tꢢng hꢓp mꢡt sꢔ các biꢆn vꢏ cꢘu trúc vꢔn và hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng cꢟa
doanh nghiꢖp trong các nghiên cꢗu trên thꢆ giꢍi
B
B
B
B
B
ꢟ
ꢟ
ꢟ
ꢟ
ꢟ
ng 4.1: Mô tꢄ thꢔng kê (Descriptive Statistics)
ng 4.2: Cꢘu trúc vꢔn và hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng qua thang ꢁo ROA
ng 4.3: Cꢘu trúc vꢔn và hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng qua thang ꢁo ROE
ng 4.4: Cꢘu trúc vꢔn và hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng qua thang ꢁo GM
ng 4.5: Cꢘu trúc vꢔn và hiꢖu quꢄ hoꢊt ꢁꢡng qua thang ꢁo Tobin’s Q
1
TÓM TꢀT
Bài nghiên cꢀu kiꢁm tra sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ
hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các doanh nghiꢋp Viꢋt Nam ꢇo lưꢎng thông qua các biꢆn ꢇꢌi diꢋn
là ROA, ROE, GM và Tobin’s Q. Bài nghiên cꢀu sꢏ dꢐng dꢑ liꢋu bꢃng cꢅa 312
doanh nghiꢋp niêm yꢆt trên thꢈ trưꢎng chꢀng khoán Viꢋt Nam trong 7 lꢒnh vꢂc
cꢅa ngành công nghiꢋp ꢇꢁ thu thꢓp mꢔu. Tác giꢃ sꢏ dꢐng phương pháp hꢕi quy
bình phương bé nhꢉt (OLS) ꢇꢁ xem xét ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn
ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp. Bài nghiên cꢀu tìm thꢉy rꢖng cꢉu trúc vꢊn
cꢅa doanh nghiꢋp là mꢍt yꢆu tꢊ quyꢆt ꢇꢈnh quan trꢗng ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng
cꢅa doanh nghiꢋp. Trong ꢇó, yꢆu tꢊ nꢘ ngꢙn hꢌn trên tꢚng tài sꢃn (STDTA), nꢘ
dài hꢌn trên tꢚng tài sꢃn (LTDTA), tꢚng nꢘ trên tꢚng tài sꢃn (TDTA) có tác ꢇꢍng
ngưꢘc chiꢛu thông qua ROA. Có nghꢒa là viꢋc sꢏ dꢐng nꢘ càng cao càng làm
giꢃm hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp. Trong khi ꢇó, thông qua thang ꢇo ROE
thꢁ hiꢋn cꢃ ba xu hưꢜng tác ꢇꢍng: mꢀt là STDTA thꢁ hiꢋn tác ꢇꢍng cùng chiꢛu,
nghꢒa là STDTA càng cao thì càng làm tꢝng hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp,
hai là LTDTA có tác ꢇꢍng ngưꢘc chiꢛu, nghꢒa là LTDTA càng cao càng làm
giꢃm hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp, ba là, TDTA không tác ꢇꢍng hiꢋu quꢃ
hoꢌt ꢇꢍng qua ROE. Vꢜi thang ꢇo tꢞ suꢉt lꢘi nhuꢓn gꢍp biên (GM) thì STDTA,
TDTA có tác ꢇꢍng ngưꢘc chiꢛu, còn LTDTA thꢁ hiꢋn tác ꢇꢍng cùng chiꢛu vꢜi
hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp. Tiꢆp theo, vꢜi thang ꢇo Tobin’s Q có mꢊi
tương quan cùng chiꢛu nhưng không ꢇáng kꢁ. Yꢆu tꢊ quy mô thꢁ hiꢋn tác ꢇꢍng
ngưꢘc chiꢛu ꢇꢆn hiꢋu quꢃ doanh nghiꢋp qua các biꢆn ROA, ROE, GM và không
có tương quan qua thang ꢇo Tobin’s Q. Nhìn chung, các công ty trong các ngành
công nghiꢋp cꢅa Viꢋt Nam phꢐ thuꢍc phꢟn lꢜn vào nꢘ ngꢙn hꢌn, viꢋc sꢏ dꢐng nꢘ
không ꢇꢌt hiꢋu quꢃ ꢇã ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn kꢆt quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp trong
giai ꢇoꢌn nghiên cꢀu.
Tꢁ khóa: cꢉu trúc vꢊn; hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng; lꢒnh vꢂc công nghiꢋp
2
CHꢂꢃNG 1: GIꢄI THIꢅU ꢆꢇ TÀI
1.1 Lý do chꢈn ꢉꢊ tài
Quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn cꢅa doanh nghiꢋp ꢇóng vai trò quan trꢗng trong viꢋc tꢊi
ꢇa hóa hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp. Tuy nhiên, trong nhꢑng nꢝm gꢟn
ꢇây, dưꢜi sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa cuꢍc khꢅng hoꢃng tài chính trên toàn thꢆ giꢜi ꢇã dꢉy
lên mꢊi lo ngꢌi vꢛ viꢋc sꢏ dꢐng ꢇòn bꢠy quá mꢀc cꢅa các doanh nghiꢋp và tác
ꢇꢍng cꢅa cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp. Do ꢇó, yêu cꢟu
ꢇꢡt ra là xem xét ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng
cꢅa doanh nghiꢋp là vô cùng quan trꢗng.
Thꢎi gian qua, nhiꢛu nghiên cꢀu ꢇã ꢇưꢘc thꢂc hiꢋn vꢛ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh
cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp trên thꢆ giꢜi nhưng hꢟu hꢆt
trong sꢊ ꢇó là sꢂ xem xét trong các nꢛn kinh tꢆ phát triꢁn và hꢌn chꢆ ꢄ các nưꢜc
ꢇang phát triꢁn, ꢇꢡc biꢋt là Viꢋt Nam. Vì vꢓy, chúng ta không thꢁ khái quát hóa
các kꢆt quꢃ cꢅa các nꢛn kinh tꢆ phát triꢁn cho các nꢛn kinh tꢆ ꢇang phát triꢁn mà
không có bꢉt kꢢ nghiên cꢀu nào vꢛ sꢂ ꢃnh hưꢄng này ꢄ chính các quꢊc gia ꢇó,
ꢇꢡc biꢋt là ꢄ Viꢋt Nam. Eldomiaty (2007) cho biꢆt, thꢈ trưꢎng vꢊn ꢄ các nưꢜc thꢈ
trưꢎng mꢜi nꢚi là không ꢇꢟy ꢇꢅ hoꢡc không hiꢋu quꢃ so vꢜi các thꢈ trưꢎng các
nưꢜc phát triꢁn vì nhꢑng vꢉn ꢇꢛ thông tin bꢉt cân xꢀng. ꢣiꢛu này tꢌo ra mꢍt khía
cꢌnh nghiên cꢀu mà mꢀc ꢇꢍ quan trꢗng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn không theo
quy tꢙc nào tꢌi thꢈ trưꢎng các nưꢜc ꢇang phát triꢁn. Vì nhꢑng lý do này, ꢇiꢛu thꢓt
sꢂ cꢟn thiꢆt là ꢇánh giá ꢃnh hưꢄng cꢅa mꢀc ꢇꢍ sꢏ dꢐng ꢇòn bꢠy tài chính ꢇꢆn
hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các doanh nghiꢋp ꢄ Viꢋt Nam: mꢍt nꢛn kinh tꢆ thꢈ trưꢎng
ꢇang phát triꢁn. Nghiên cꢀu này tꢓp trung vào sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu
trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp trong ngành công nghiꢋp, ꢇây là
mꢍt ngành ꢇòi hꢤi nhiꢛu vꢊn, là nơi mà các quyꢆt ꢇꢈnh vꢛ cꢉu trúc vꢊn tꢊi ưu là
nꢛn tꢃng cho viꢋc gia tꢝng hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp và ꢇiꢛu ꢇó giꢃi
thích cho tꢟm quan trꢗng cꢅa nghiên cꢀu này.
Tiꢆp theo, do sꢂ thay ꢇꢚi nhanh chóng trong nhꢑng yꢆu tꢊ chính trꢈ xã hꢍi và vꢉn
3
ꢇꢛ vꢛ tꢂ do hóa thương mꢌi và hꢍi nhꢓp quꢊc tꢆ cꢐ thꢁ trong bꢊi cꢃnh cꢅa thꢈ
trưꢎng Viꢋt Nam hiꢋn nay và tꢊc ꢇꢍ mà doanh nghiꢋp ꢇang ꢇꢈnh hình lꢌi dꢔn ꢇꢆn
cꢃ hai thay ꢇꢚi vꢛ cꢉu trúc và thay ꢇꢚi vꢛ chính sách ꢇòi hꢤi các thông tin mꢜi
phꢃi cꢓp nhꢓt mꢍt cách nhanh chóng hơn so vꢜi trưꢜc ꢇây ꢇꢁ ꢇưa ra quyꢆt ꢇꢈnh
tꢊi ưu vꢛ cꢉu trúc vꢊn. Do ꢇó, sꢂ cꢟn thiꢆt cꢅa nghiên cꢀu ꢇꢁ cꢓp nhꢓt các thay
ꢇꢚi mang lꢌi ý nghꢒa cho quyꢆt ꢇꢈnh xây dꢂng cꢉu trúc vꢊn và tác ꢇꢍng cꢅa cꢉu
trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng ꢇã ꢇưꢘc ꢇꢛ cꢓp.
Tꢥ nhꢑng nguyên nhân trên, trong phꢌm vi kiꢆn thꢀc cꢅa mình, tác giꢃ thꢂc hiꢋn
ꢇꢛ tài “ꢦnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các
doanh nghiꢋp trong ngành công nghiꢋp niêm yꢆt tꢌi thꢈ trưꢎng chꢀng khoán Viꢋt
Nam” trong ꢇó tꢓp trung chꢅ yꢆu vào giai ꢇoꢌn tꢥ nꢝm 2008 ꢇꢆn nꢝm 2012.
1.2 Mꢋc tiêu nghiên cꢌu
Mꢐc tiêu cꢅa nghiên cꢀu này là ꢇo lưꢎng ꢇꢁ tìm ra ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu
trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các doanh nghiꢋp thuꢍc ngành công nghiꢋp
hiꢋn ꢇang niêm yꢆt trên Sàn HSX và Sàn HNX trong giai ꢇoꢌn tꢥ nꢝm 2008 ꢇꢆn
nꢝm 2012 thông qua kiꢁm ꢇꢈnh thꢊng kê.
Tꢥ ꢇó, giúp các doanh nghiꢋp Viꢋt Nam tìm thꢉy ꢇưꢘc ý nghꢒa cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh
cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp cꢧng như xây dꢂng cho doanh
nghiꢋp mình mꢍt cꢉu trúc vꢊn tꢊi ưu, mꢍt nꢛn tꢃng tài chính vꢑng mꢌnh trong bꢊi
cꢃnh cꢌnh tranh gay gꢙt và vꢂc dꢓy doanh nghiꢋp trong giai ꢇoꢌn khꢅng hoꢃng
hiꢋn nay.
1.3 Vꢍn ꢉꢊ nghiên cꢌu
Trên cơ sꢄ mꢐc tiêu nghiên cꢀu trên, tác giꢃ xem xét ꢇꢡc ꢇiꢁm cꢉu trúc vꢊn và sꢂ
ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các doanh
nghiꢋp Viꢋt Nam. Nói cách khác, nghiên cꢀu nhꢖm ưꢜc tính có mꢍt tꢞ lꢋ nꢘ cao
trong cꢉu trúc vꢊn có ꢃnh hưꢄng bꢉt lꢘi ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp
và ngưꢘc lꢌi. Trên cơ sꢄ ꢇó, ꢇꢛ tài tꢓp trung trꢃ lꢎi các câu hꢤi sau:
4
ꢀ Có hay không sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn, quy mô doanh
nghiꢋp ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các doanh nghiꢋp?
ꢀ Sꢂ thay ꢇꢚi trong cꢉu trúc vꢊn có liên quan ꢇꢆn sꢂ thay ꢇꢚi trong hiꢋu quꢃ
hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp.
ꢀ Sꢂ thay ꢇꢚi trong cꢉu trúc vꢊn có phꢃi là nguyên nhân dꢔn ꢇꢆn sꢂ thay ꢇꢚi
trong hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp.
1.4 Phưꢎng pháp nghiên cꢌu
Bài nghiên cꢀu này sꢏ dꢐng các nghiên cꢀu trưꢜc ꢇây ꢇꢁ làm cơ sꢄ cho viꢋc kiꢁm
ꢇꢈnh sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các
doanh nghiꢋp trong ngành công nghiꢋp niêm yꢆt trên thꢈ trưꢎng chꢀng khoán
Viꢋt Nam trong giai ꢇoꢌn nꢝm 2008 ꢇꢆn nꢝm 2012. Dꢑ liꢋu chꢌy mô hình ꢇưꢘc
thu thꢓp tꢥ các báo cáo tài chính cꢅa 312 doanh nghiꢋp trong ngành công nghiꢋp
trên sàn HSX và sàn HNX ꢇưꢘc công bꢊ hàng nꢝm tꢌi trang web
(OLS – Ordinary Least Squares) ꢇꢁ tiꢆn hành chꢌy mô hình hꢕi quy qua chương
trình SPSS 20.
1.5 Ý nghꢏa cꢐa công trình nghiên cꢌu
Hꢋ thꢊng lꢌi các nghiên cꢀu trưꢜc ꢇây vꢛ sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc
vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp trên thꢆ giꢜi.
ꢣꢛ tài cꢧng ꢇã tìm ra sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt
ꢇꢍng cꢅa các doanh nghiꢋp trong ngành công nghiꢋp tꢌi thꢈ trưꢎng chꢀng khoán
Viꢋt Nam trong giai ꢇoꢌn nꢝm 2008 – 2012 và cung cꢉp ꢇưꢘc thêm mꢍt bꢖng
chꢀng thꢂc nghiꢋm chꢀng minh cho sꢂ tác ꢇꢍng này tꢌi thꢈ trưꢎng Viꢋt Nam.
1.6 Bꢑ cꢋc luꢒn vꢓn
Luꢓn vꢝn chia làm 5 chương:
Chương 1: Giꢁi thiꢂu ꢃꢄ tài.
5
Giꢜi thiꢋu sơ lưꢘc vꢛ lý do chꢗn ꢇꢛ tài, mꢐc tiêu nghiên cꢀu, các vꢉn ꢇꢛ nghiên
cꢀu cꢧng như phương pháp nghiên cꢀu và ý nghꢒa cꢅa ꢇꢛ tài.
Chương 2: Tꢅng quan vꢄ các nghiên cꢆu thꢇc nghiꢂm trên thꢈ giꢁi vꢄ ꢉnh hưꢊng
cꢋa quyꢈt ꢃꢌnh cꢍu trúc vꢎn ꢃꢈn hiꢂu quꢉ hoꢏt ꢃꢀng cꢋa doanh nghiꢂp.
Tꢚng hꢘp các nghiên cꢀu thꢂc nghiꢋm trên thꢆ giꢜi vꢛ sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt
ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp.
Chương 3: Phương pháp nghiên cꢆu.
ꢣưa ra mô hình nghiên cꢀu, dꢑ liꢋu nghiên cꢀu, trên cơ sꢄ ꢇó tác giꢃ sꢏ dꢐng dꢑ
liꢋu bꢃng (panel data) ꢇꢁ chꢌy hꢕi quy theo cách: Pooled Ordinary Least Square
(Hꢕi quy OLS gꢍp). ꢣꢁ tìm ra ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn gꢕm các
biꢆn như: STDTA, LTDTA, TDTA, LNTA qua các biꢆn thꢁ hiꢋn hiꢋu quꢃ hoꢌt
ꢇꢍng doanh nghiꢋp như: ROA, ROE, GM, Tobin’s Q.
Chương 4: Kiꢐm ꢃꢌnh sꢇ ꢉnh hưꢊng cꢋa quyꢈt ꢃꢌnh cꢍu trúc vꢎn ꢃꢈn hiꢂu quꢉ
hoꢏt ꢃꢀng cꢋa các doanh nghiꢂp trong ngành công nghiꢂp trên thꢌ trưꢑng chꢆng
khoán Viꢂt Nam.
Kiꢁm ꢇꢈnh sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa
các doanh nghiꢋp trong ngành công nghiꢋp tꢌi thꢈ trưꢎng chꢀng khoán Viꢋt Nam
thông qua kꢆt quꢃ chꢌy mô hình hꢕi quy.
Trình bày các kꢆt quꢃ tꢥ mô hình nghiên cꢀu
Chương 5: Kꢆt luꢓn
Kꢆt luꢓn cꢅa bài nghiên cꢀu. Qua ꢇó, ꢇưa ra các hꢌn chꢆ cꢟn khꢙc phꢐc và hưꢜng
cho các nghiên cꢀu tiꢆp theo.
6
CHꢂꢃNG 2
CÁC BꢔNG CHꢕNG THꢖC NGHIꢅM TRÊN THꢗ GIꢄI Vꢇ ꢘNH
HꢂꢙNG CꢚA QUYꢗT ꢆꢛNH CꢜU TRÚC VꢝN ꢆꢗN HIꢅU QUꢘ HOꢞT
ꢆꢟNG CꢚA DOANH NGHIꢅP
ꢦnh hưꢄng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp
ꢇã ꢇưꢘc nhiꢛu nhà nghiên cꢀu trên toàn thꢆ giꢜi ꢇꢛ cꢓp. Trong ꢇó, lꢟn ꢇꢟu tiên
ꢇưꢘc ꢇꢛ cꢓp bꢄi Modigliani và Miller (1958), bài nghiên cꢀu ꢇưꢘc ꢇꢝng trên tꢌp
chí Amerian Economic Review sꢊ ra 48, tháng 6 nꢝm 1958 vꢜi tꢂa ꢇꢛ “The Cost
of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”. Các ông cho
rꢖng các quyꢆt ꢇꢈnh vꢛ cꢉu trúc vꢊn không ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn giá trꢈ cꢅa doanh
nghiꢋp trong trưꢎng hꢘp không có thuꢆ, không có thông tin bꢉt cân xꢀng, không
có chi phí phá sꢃn, không có chi phí giao dꢈch và trong mꢍt thꢈ trưꢎng hiꢋu quꢃ
vꢜi kꢢ vꢗng thꢈ trưꢎng ꢇꢕng nhꢉt. Theo các giꢃ ꢇꢈnh nghiêm ngꢡt trên, các loꢌi
nguꢕn tài trꢘ sꢏ dꢐng không ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn giá trꢈ doanh nghiꢋp. Nhưng các thꢈ
trưꢎng thꢆ giꢜi ꢇã không hoꢌt ꢇꢍng trên các giꢃ ꢇꢈnh ꢇó. Trong thꢂc tꢆ, luôn tꢕn
tꢌi các vꢉn ꢇꢛ như: bꢉt cân xꢀng thông tin, chi phí ꢇꢌi diꢋn…
Trong ꢇó, vꢉn ꢇꢛ vꢛ chi phí ꢇꢌi diꢋn ꢇưꢘc ꢇꢛ cꢓp trong bài nghiên cꢀu cꢅa Jensen
& Meckling (1976) “Theory of the firm: managerial behavior, agency cost and
ownership structure” ꢇã chꢨ ra sꢂ tꢕn tꢌi cꢅa chi phí ꢇꢌi diꢋn là do quyꢛn sꢄ hꢑu
ꢇꢌi diꢋn là các cꢚ ꢇông và quyꢛn kiꢁm soát là các nhà quꢃn lý cꢅa công ty nꢖm
trong tay hai chꢅ thꢁ khác nhau ꢄ hꢟu hꢆt các doanh nghiꢋp. Các nhà quꢃn lý
không có ꢇꢍng lꢂc ꢇꢁ nꢩ lꢂc hꢆt mình nhꢖm gia tꢝng tꢊi ꢇa giá trꢈ doanh nghiꢋp,
mà sꢪ quan tâm nhiꢛu hơn ꢇꢆn lꢘi ích cá nhân hoꢡc ꢇưa ra các chính sách phù
hꢘp vꢜi lꢘi ích riêng cꢅa mình và kꢆt quꢃ dꢔn ꢇꢆn sꢂ mꢉt mát trong giá trꢈ cꢅa
công ty và gây tꢚn hꢌi ꢇꢆn lꢘi ích các cꢚ ꢇông. Vì vꢓy, quyꢆt ꢇꢈnh tài trꢘ liên
quan ꢇꢆn viꢋc xây dꢂng cꢉu trúc vꢊn tꢓp trung vào viꢋc sꢏ dꢐng ꢇòn bꢠy tài chính
như mꢍt công cꢐ kiꢁm soát ꢇꢁ hꢌn chꢆ các hành vi cơ hꢍi vì lꢘi ích cá nhân cꢅa
các nhà quꢃn lý. Chính ꢇiꢛu ꢇó làm giꢃm dòng tiꢛn tꢂ do cꢅa các công ty bꢖng
7
cách thanh toán các khoꢃn có lãi suꢉt cꢊ ꢇꢈnh và quꢃn lý nguꢕn lꢂc ꢇꢁ tránh ꢇꢟu
tư vào nhꢑng dꢂ án có mꢀc sinh lꢘi kém và ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn lꢘi ích cꢅa cꢚ ꢇông và
hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp.
Theo ꢇó, bài nghiên cꢀu cꢅa Jensen và Meckling (1976) cꢧng ꢇã chꢀng minh
ꢇưꢘc tꢥ viꢋc ra quyꢆt ꢇꢈnh tài trꢘ ꢇꢁ xác lꢓp cꢉu trúc vꢊn công ty cꢧng có thꢁ ꢇưa
ꢇꢆn mâu thuꢔn phát sinh giꢑa các cꢚ ꢇông và các nhà quꢃn lý mà nguyên nhân
xuꢉt phát tꢥ mꢀc ꢇꢍ sꢏ dꢐng ꢇòn bꢠy, vì các nhà quꢃn lý sꢪ nhꢓn ꢇưꢘc sꢂ
khuyꢆn khích hay hꢌn chꢆ ꢇꢁ ꢇưa ra các quyꢆt ꢇꢈnh vì lꢘi ích cꢚ ꢇông hay hành vi
làm ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp.
Sau ꢇó, mꢍt nghiên cꢀu cꢃi tiꢆn cꢅa lý thuyꢆt này là lý thuyꢆt phát tín hiꢋu cꢅa
Ross (1977), Leland và Pyle (1977) “The determination of financial structure:
The incentive-signaling approach” và “Informational Asymmetries, Financial
Structure, and Financial Intermediation”, trong lý thuyꢆt này ꢇã nói rꢖng, sꢂ
thay ꢇꢚi trong quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn sꢪ chuyꢁn các tín hiꢋu thông tin quan trꢗng
vꢛ viꢫn cꢃnh tương lai cꢅa doanh nghiꢋp tꢥ các nhà quꢃn lý ꢇꢆn nhà ꢇꢟu tư bên
ngoài. Thꢂc tꢆ, ban quꢃn lý doanh nghiꢋp nꢙm thông tin rõ hơn các nhà ꢇꢟu tư
bên ngoài vꢛ tình hình tài chính cꢧng như chiꢆn lưꢘc kinh doanh trong tương lai
cꢅa doanh nghiꢋp. Do ꢇó khi dꢂ ꢇoán ꢇưꢘc viꢫn cꢃnh tꢊt ꢇꢬp vꢛ bꢀc tranh kinh
doanh cꢅa doanh nghiꢋp, các nhà quꢃn lý không muꢊn chia sꢭ lꢘi ích cho các nhà
ꢇꢟu tư mꢜi bên ngoài. Hꢗ sꢪ sꢏ dꢐng nhiꢛu nꢘ hơn trong cꢉu trúc vꢊn. Nhꢑng
nhà ꢇꢟu tư thông thái cho rꢖng giá trꢈ cꢅa doanh nghiꢋp sꢪ tꢝng lên nꢆu như
doanh nghiꢋp sꢏ dꢐng nhiꢛu nꢘ. Ngưꢘc lꢌi, khi bꢀc tranh ꢃm ꢇꢌm cꢅa viꢫn cꢃnh
kinh doanh không mꢉy tꢊt ꢇꢬp thì các nhà quꢃn lý lꢌi có xu hưꢜng chia sꢭ rꢅi ro
ꢇó vꢜi các nhà ꢇꢟu tư mꢜi. ꢣây là cơ sꢄ mà lý thuyꢆt phát tín hiꢋu cho rꢖng khi
các doanh nghiꢋp phát hành thêm cꢚ phiꢆu ra thꢈ trưꢎng thì ꢇꢕng nghꢒa vꢜi quan
ꢇiꢁm cꢅa các nhà quꢃn lý là giá chꢀng khoán bꢈ ꢇánh giá quá cao.
Trong khi ꢇó, lý thuyꢆt trꢓt tꢂ phân hꢌng ꢇưꢘc ꢇꢡt nꢛn tꢃng bꢄi Myers và Majluf
(1984) trong nghiên cꢀu “Corporate financing and investment decisions when
8
firm have information that investors do not have” vꢛ cꢉu trúc vꢊn doanh nghiꢋp
nói rꢖng các công ty ꢇang phꢃi ꢇꢊi mꢡt vꢜi vꢉn ꢇꢛ bꢉt cân xꢀng thông tin và chi
phí giao dꢈch. ꢣiꢛu ꢇó làm ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn quyꢆt ꢇꢈnh ꢇꢟu tư và tài trꢘ cꢅa doanh
nghiꢋp. Bꢄi vì các nhà quꢃn lý có nhiꢛu thông tin hơn nhꢑng nhà ꢇꢟu tư bên
ngoài, ꢇꢀng ꢄ vꢈ thꢆ cꢅa nhꢑng nhà ꢇꢟu tư ꢇang hiꢋn hꢑu thì nhꢑng nhà ꢇꢟu tư
mꢜi yêu cꢟu mꢍt mꢀc chiꢆt khꢉu cao khi doanh nghiꢋp phát hành chꢀng khoán và
ꢇiꢛu này dꢔn ꢇꢆn viꢋc chi phí cho các nguꢕn tài trꢘ bên ngoài thì rꢉt ꢇꢙt ꢇꢤ.
Chính vì vꢓy, khi doanh nghiꢋp có nhu cꢟu vꢛ vꢊn, hꢗ thưꢎng sꢏ dꢐng nguꢕn tài
trꢘ nꢍi bꢍ, là lꢘi nhuꢓn giꢑ lꢌi ꢇꢟu tiên và chꢨ cân nhꢙc ꢇꢆn nguꢕn tài trꢘ bên
ngoài khi mà nguꢕn tài trꢘ nꢍi bꢍ thiꢆu hoꢡc không ꢇꢅ, khi ꢇó nguꢕn tài trꢘ bên
ngoài ꢇꢟu tiên xem xét là chꢀng khoán nꢘ và phát hành cꢚ phꢟn thưꢎng mꢜi là
lꢂa chꢗn cuꢊi cùng.
Jensen (1986) trong nghiên cꢀu vꢛ lý thuyꢆt dòng tiꢛn tꢂ do“Agency costs free
cash flow, corporate finance, and takeovers” ꢇã cho rꢖng dòng tiꢛn mꢡt dư thꢥa
ꢇưꢘc sꢏ dꢐng ꢇꢁ ꢇꢟu tư vào các dꢂ án có mꢀc sinh lꢘi kém hoꢡc ꢇꢟu tư vào các
tꢚ chꢀc hoꢌt ꢇꢍng không hiꢋu quꢃ tꢌo ra mâu thuꢔn giꢑa các cꢚ ꢇông và các nhà
quꢃn lý, bꢄi các nhà quꢃn lý vì lꢘi ích bꢃn thân thưꢎng có xu hưꢜng mꢄ rꢍng quy
mô cꢅa công ty thꢓm chí là thꢂc hiꢋn cꢃ nhꢑng dꢂ án gây hꢌi ꢇꢆn lꢘi ích cꢅa cꢚ
ꢇông, dꢔn ꢇꢆn “ꢇꢟu tư quá mꢀc” (over-investment). Trong trưꢎng hꢘp này nꢆu sꢏ
dꢐng nꢘ vay sꢪ giúp hꢌn chꢆ vꢉn ꢇꢛ ꢇꢟu tư quá mꢀc và nꢘ ꢇưꢘc xem là mꢍt công
cꢐ hꢑu ích ꢇꢁ giꢃi quyꢆt vꢉn ꢇꢛ dòng tiꢛn tꢂ do.
Trong nghiên cꢀu “the theory of capital structure” cꢅa Harris và Raviv (1991)
vꢛ lý thuyꢆt ꢇánh ꢇꢚi cꢉu trúc vꢊn cho rꢖng các quyꢆt ꢇꢈnh cꢅa doanh nghiꢋp vꢛ
viꢋc sꢏ dꢐng vꢊn vay hoꢡc vꢊn cꢚ phꢟn trong cꢉu trúc vꢊn là dꢂa trên các chi phí
và lꢘi ích gꢙn liꢛn vꢜi tꢥng loꢌi nguꢕn vꢊn. Mꢍt cꢉu trúc vꢊn tꢊi ưu là sꢂ cân
bꢖng giꢑa lꢘi ích và chi phí cꢅa nꢘ. Trong ꢇó lꢘi ích cꢅa nꢘ là lꢘi ích tꢥ tꢉm chꢙn
thuꢆ cꢅa lãi vay. Chi phí tiꢛm tàng cꢅa nꢘ bao gꢕm cꢃ chi phí phá sꢃn và chi phí
ꢇꢌi diꢋn giꢑa chꢅ sꢄ hꢑu và chꢅ nꢘ. Lý thuyꢆt này cꢧng giúp giꢃi thích ꢇưꢘc tꢞ lꢋ
9
nꢘ khác nhau giꢑa các ngành. Nhꢑng doanh nghiꢋp có tài sꢃn hꢑu hình an toàn
và khꢃ nꢝng sinh lꢘi cao thì nên có tꢞ lꢋ nꢘ mꢐc tiêu cao. Ngưꢘc lꢌi, các công ty
mà khꢃ nꢝng sinh lꢘi thꢉp và tài sꢃn vô hình là chꢅ yꢆu thì nên lꢂa chꢗn mꢍt cꢉu
trúc vꢊn vꢜi tꢞ lꢋ nꢘ thꢉp. Vì vꢓy doanh nghiꢋp phꢃi cân bꢖng giꢑa chi phí và lꢘi
ích vꢜi tꢥng nguꢕn tài trꢘ trong viꢋc quyꢆt ꢇꢈnh vꢛ cꢉu trúc vꢊn tꢊi ưu.
Tiꢆp ꢇꢆn, trong nghiên cꢀu“Market timing and capital structure” cꢅa Baker và
Wurgler (2002) vꢛ lý thuyꢆt ꢇꢈnh thꢎi ꢇiꢁm thꢈ trưꢎng nói rꢖng các doanh nghiꢋp
cꢊ gꢙng phát hành cꢚ phiꢆu mꢜi khi giá cꢚ phiꢆu ꢇang cao so vꢜi giá trꢈ sꢚ sách
và mua lꢌi cꢚ phiꢆu khi giá trꢈ thꢈ trưꢎng cꢅa cꢚ phiꢆu xuꢊng thꢉp. Nhꢑng ꢇiꢛu
này ꢇơn giꢃn chꢨ là nhꢑng nhà quꢃn trꢈ tin rꢖng hꢗ có thꢁ gia nhꢓp thꢈ trưꢎng
ꢇúng lúc ꢇꢁ tꢊi ꢇa hóa giá trꢈ và hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp mình.
Trên ꢇây là nhꢑng lý thuyꢆt nghiên cꢀu quan trꢗng liên quan ꢇꢆn sꢂ ꢃnh hưꢄng
cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các doanh nghiꢋp trên
thꢆ giꢜi trong nhiꢛu thꢓp kꢞ qua. Bên cꢌnh ꢇó, các nghiên cꢀu thꢂc nghiꢋm trên
thꢆ giꢜi trong thꢎi gian gꢟn ꢇây ꢇã chꢨ ra tꢟm quan trꢗng cꢅa quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc
vꢊn và sꢂ ꢃnh hưꢄng ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp. Cꢐ thꢁ:
Nghiên cꢀu Krishnan và Moyer(1997), trong bài nghiên cꢀu “Performance,
Capital Structure and Home Country: An Analysis of Asian Corporations” cung
cꢉp mꢍt cái nhìn thꢂc tiꢫn vꢛ hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp và cꢉu trúc
vꢊn cꢅa nhꢑng doanh nghiꢋp lꢜn ꢇꢆn tꢥ 4 nꢛn kinh tꢆ thꢈ trưꢎng mꢜi nꢚi cꢅa
Châu Á. Trong bài nghiên cꢀu này nhóm tác giꢃ xem xét 81 doanh nghiꢋp tꢥ
Hꢕng Kông, Malaysia, Singapore và Hàn Quꢊc và phát hiꢋn rꢖng ꢇòn bꢠy tài
chính dưꢎng như không tác ꢇꢍng ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp mà cꢃ
hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp và cꢉu trúc vꢊn ꢇꢛu ꢃnh hưꢄng bꢄi ꢇꢡc
ꢇiꢁm nꢛn kinh tꢆ cꢅa tꢥng quꢊc gia. Cꢐ thꢁ hơn, nhóm tác giꢃ tìm thꢉy các doanh
nghiꢋp Hꢕng Kông có tꢞ suꢉt sinh lꢎi trên vꢊn chꢅ sꢄ hꢑu cao hơn ꢇáng kꢁ và
vꢊn ꢇưꢘc ꢇꢟu tư nhiꢛu hơn nhꢑng doanh nghiꢋp ꢇꢆn tꢥ các nưꢜc khác. ꢣiꢛu này
có thꢁ do cꢉu trúc kinh doanh ꢇꢡc trưng cꢅa Hꢕng Kông. Sꢂ khác biꢋt trong hiꢋu
10
quꢃ hoꢌt ꢇꢍng giꢑa các doanh nghiꢋp tꢥ các nưꢜc khác nhau mang tính thꢊng kê
không cao. Nhꢑng doanh nghiꢋp tꢥ Hàn Quꢊc có ꢇòn bꢠy tài chính cao hơn ꢇáng
kꢁ so vꢜi các doanh nghiꢋp tꢥ các nưꢜc khác.
Kích thưꢜc cꢅa công ty cꢧng là mꢍt yꢆu tꢊ quan trꢗng trong quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc
vꢊn cꢅa doanh nghiꢋp và tꢊi ꢇa hóa hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng. Shergill và Sarkaria
(1999), trong bài nghiên cꢀu”Impact of Industry Type and Firm Characteristics
on Firm - Financial Performance- Evidence from Indian Industry level”, tìm thꢉy
sꢂ tác ꢇꢍng cùng chiꢛu giꢑa quy mô doanh nghiꢋp và hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa các
công ty ꢄ ꢮn ꢣꢍ. Các doanh nghiꢋp có quy mô lꢜn ꢇã tꢝng cưꢎng ꢇa dꢌng hóa,
mꢄ rꢍng quy mô, tꢥ ꢇó ꢇưꢘc tiꢆp cꢓn vꢜi công nghꢋ tiên tiꢆn và dꢫ dàng cho hꢗ
ꢇꢁ có ꢇưꢘc nguꢕn vꢊn vꢜi chi phí thꢉp hơn.
Schiantarelli và Sembenelli (1999) trong nghiên cꢆu“The Maturity Structure of
Debt: Determinants and Effects on Firms’ Performance: Evidence from the
United Kingdom and Italy” ꢃã sꢏ dꢐng dꢑ liꢋu bꢃng cꢅa các doanh nghiꢋp ꢄ Anh
và Ý ꢇꢁ ꢇiꢛu tra các yꢆu tꢊ tác ꢇꢍng ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp thông
qua cꢉu trúc kꢢ hꢌn cꢅa nꢘ, sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa thꢎi gian ꢇáo hꢌn lên các khoꢃn nꢘ
gꢗi là cꢉu trúc kꢢ hꢌn cꢅa nꢘ. Các tác giꢃ tìm thꢉy viꢋc lꢂa chꢗn cꢉu trúc vꢊn có
tính tương thích giꢑa kꢢ hꢌn nꢘ vꢜi tài sꢃn ꢇưꢘc tài trꢘ. Tác giꢃ tìm thꢉy tác ꢇꢍng
cùng chiꢛu giꢑa cꢉu trúc vꢊn và hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiêp thông qua
biꢆn nꢘ dài hꢌn trên tꢚng tài sꢃn. Nhóm tác giꢃ kꢆt luꢓn rꢖng nhꢑng doanh nghiꢋp
hoꢌt ꢇꢍng có lꢘi nhuꢓn cao có xu hưꢜng sꢏ dꢐng nꢘ dài hꢌn nhiꢛu hơn. Phát hiꢋn
này phù hꢘp bꢄi vì các doanh nghiꢋp thưꢎng ꢇương ꢇꢟu vꢜi rꢅi ro thanh khoꢃn và
sꢂ thꢉt bꢌi trong quꢃn lý liên quan ꢇꢆn tài trꢘ bꢖng nꢘ ngꢙn hꢌn. ꢣiꢛu này có thꢁ
phꢃn ánh tính sꢯn sàng cꢅa thꢈ trưꢎng tài chính ꢇꢁ tài trꢘ các khoꢃn nꢘ dài dꢌn
ꢇꢆn nhꢑng doanh nghiꢋp có hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cao.
Gleason và cꢍng sꢂ (2000), trong bài nghiên cꢀu “The Interrelationship between
Culture, Capital Structure, and Performance: Evidence from European
Retailers” ꢇã sꢏ dꢐng dꢑ liꢋu tꢥ các doanh nghiꢋp bán lꢭ ꢄ 14 nưꢜc Châu Âu ꢇꢁ
11
xác ꢇꢈnh mꢀc ꢇꢍ ꢃnh hưꢄng cꢅa cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh
nghiꢋp. Kꢆt quꢃ cho thꢉy rꢖng tꢕn tꢌi tác ꢇꢍng ngưꢘc chiꢛu cꢅa cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn
hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp ꢇo bꢖng tꢞ suꢉt sinh lꢘi trên tꢚng tài sꢃn
(ROA) và tꢞ suꢉt lꢘi nhuꢓn gꢍp biên (GM), do mâu thuꢔn phát sinh giꢑa chꢅ sꢄ
hꢑu và nhà quꢃn lý dꢔn ꢇꢆn viꢋc sꢏ dꢐng ꢇòn bꢠy tài chính cao hơn mꢀc ꢇꢍ phù
hꢘp trong cꢉu trúc vꢊn, tꢥ ꢇó làm giꢃm hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp.
Deesomsak (2004), trong bài nghiên cꢀu “The determinants of capital structure:
evidence from the Asia Pacific region” trên các công ty Malaysia tìm thꢉy ꢃnh
hưꢄng ngưꢘc chiꢛu cꢅa mꢀc ꢇꢍ sꢏ dꢐng ꢇòn bꢠy ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa
doanh nghiꢋp ꢇo lưꢎng bꢖng tꢞ suꢉt lꢘi nhuꢓn gꢍp biên (GM). Các công ty
Malaysia ꢇã sꢏ dꢐng nguꢕn tài trꢘ nꢍi bꢍ khi lꢘi nhuꢓn cao ꢇưꢘc hꢩ trꢘ lý thuyꢆt
trꢓt tꢂ phân hꢌng. Hơn nꢑa, ꢃnh hưꢄng cꢅa ꢇòn bꢠy tài chính và hiꢋu quꢃ hoꢌt
ꢇꢍng cꢅa các công ty ꢄ Singapore, ꢣài Loan và các công ty ꢄ Úc là ngưꢘc chiꢛu
nhưng không ꢇáng kꢁ. ꢦnh hưꢄng cꢅa quy mô doanh nghiꢋp lên ꢇòn bꢠy tài
chính là cùng chiꢛu và ꢇáng kꢁ cho tꢉt cꢃ các quꢊc gia, ngoꢌi trꢥ Singapore vꢜi
ꢃnh hưꢄng không ꢇáng kꢁ vì các doanh nghiꢋp tꢌi Singapore có sꢂ hꢩ trꢘ cꢅa
chính phꢅ và ít tiꢆp xúc vꢜi chi phí kiꢋt quꢋ tài chính.
Abor (2005), trong bài nghiên cꢀu”The effect of capital structure on profitability:
an empirical analysis of listed firms in Ghana”, ꢇã ꢇánh giá sꢂ ꢃnh hưꢄng cꢅa
quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp cho các công
ty niêm yꢆt trên thꢈ trưꢎng chꢀng khoán Ghana. Ông ꢇã tìm thꢉy ꢃnh hưꢄng cùng
chiꢛu cꢅa nꢘ ngꢙn hꢌn trên tꢚng tài sꢃn ꢇꢊi vꢜi tꢞ suꢉt sinh lꢎi cꢅa vꢊn chꢅ sꢄ
hꢑu mà nguyên nhân xuꢉt phát tꢥ lãi suꢉt thꢉp. Nꢘ ngꢙn hꢌn chiꢆm 85% trên tꢚng
sꢊ nꢘ cꢅa các doanh nghiꢋp tꢌi Ghana và là mꢍt thành phꢟn chính trong nguꢕn tài
trꢘ cꢅa hꢗ. Tuy nhiên, có tác ꢇꢍng ngưꢘc chiꢛu tꢕn tꢌi giꢑa nꢘ dài hꢌn và tꢞ suꢉt
sinh lꢎi cꢅa vꢊn chꢅ sꢄ hꢑu, do các khoꢃn nꢘ dài hꢌn có chi phí sꢏ dꢐng tꢊn kém
hơn trong thꢈ trưꢎng này. Tác ꢇꢍng cꢅa tꢚng nꢘ trên tꢚng tài sꢃn lên tꢞ suꢉt sinh
lꢎi cꢅa vꢊn chꢅ sꢄ hꢑu là cùng chiꢛu bꢄi tꢞ nꢘ ngꢙn hꢌn chiꢆm tꢞ trꢗng lꢜn hơn
12
trong tꢚng sꢊ nꢘ. Ông cho rꢖng các công ty hoꢌt ꢇꢍng có hiꢋu quꢃ phꢐ thuꢍc rꢉt
lꢜn vào nꢘ như mꢍt nguꢕn tài trꢘ chính cꢅa doanh nghiꢋp.
Huang và Song (2006), trong nghiên cꢀu “The determinants of capital structure:
Evidence from China” ꢇã phát hiꢋn ra rꢖng có ꢃnh hưꢄng ngưꢘc chiꢛu tꢕn tꢌi
giꢑa ꢇòn bꢠy tài chính ꢇưꢘc ꢇo bꢖng nꢘ dài hꢌn trên tꢚng tài sꢃn, tꢚng nꢘ trên
tꢚng tài sꢃn và hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp ꢇưꢘc ꢇo bꢖng tꢞ suꢉt sinh
lꢎi trên tꢚng tài sꢃn (ROA). Hơn nꢑa, các công ty có quy mô lꢜn sꢏ dꢐng nꢘ
nhiꢛu hơn ꢇꢁ tꢝng kích thưꢜc cꢅa công ty tꢥ ꢇó dꢔn ꢇꢆn tꢝng mꢀc ꢇꢍ sꢏ dꢐng ꢇòn
bꢠy cꢅa doanh nghiꢋp.
Abor (2007), trong bài nghiên cꢀu “Debt policy and performance of SMEs:
evidence from Ghanaian and South Africa firms” ꢇã ꢇánh giá ꢃnh hưꢄng cꢅa
quyꢆt ꢇꢈnh cꢉu trúc vꢊn ꢇꢆn hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng tꢌi các doanh nghiꢋp vꢥa và nhꢤ
(SMEs) ꢄ Nam Phi và Ghana. Ông ꢇã tìm thꢉy tác ꢇꢍng ngưꢘc chiꢛu giꢑa ꢇòn
bꢠy tài chính ꢇưꢘc ꢇo bꢖng tꢞ lꢋ nꢘ ngꢙn hꢌn, nꢘ dài hꢌn, tꢚng nꢘ trên tꢚng tài
sꢃn và hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng cꢅa doanh nghiꢋp ꢇưꢘc ꢇo bꢖng tꢞ suꢉt lꢘi nhuꢓn gꢍp
biên cho cꢃ Nam Phi và Ghana. Tiꢆp tꢐc cꢧng là sꢂ tác ꢇꢍng ngưꢘc chiꢛu tꢕn tꢌi
trong viꢋc ꢇo lưꢎng cꢉu trúc vꢊn và hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp ꢇo bꢖng tꢞ
suꢉt sinh lꢎi cꢅa tꢚng tài sꢃn trong các công ty vꢥa và nhꢤ ꢄ Ghana.
Zeitun và Tian (2007), trong bài nghiên cꢀu “Capital structure and corporate
performance: evidence from Jordan” ꢇã ꢇiꢛu tra tác ꢇꢍng cꢅa cꢉu trúc vꢊn lên
hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh nghiꢋp vꢜi mꢔu là 167 doanh nghiꢋp tꢌi Jordan. Dꢑ
liꢋu ꢇưꢘc sꢏ dꢐng dưꢜi dꢌng bꢃng cꢅa 167 doanh nghiꢋp trong giai ꢇoꢌn 1989
ꢇꢆn 2003. Trong bài nghiên cꢀu này, hiꢋu quꢃ doanh nghiꢋp ꢇưꢘc ꢇo lưꢎng dưꢜi
hai góc ꢇꢍ: ꢇo lưꢎng vꢛ mꢡt kꢆ toán và ꢇo lưꢎng vꢛ mꢡt thꢈ trưꢎng. Phương pháp
ꢇo lưꢎng vꢛ mꢡt kꢆ toán bao gꢕm: tꢞ suꢉt sinh lꢎi cꢅa tꢚng tài sꢃn (ROA), tꢞ suꢉt
sinh lꢎi cꢅa vꢊn chꢅ sꢄ hꢑu (ROE), lꢘi nhuꢓn trưꢜc thuꢆ và lãi vay cꢍng vꢜi khꢉu
hao trên tꢚng tài sꢃn (PROF). Phương pháp ꢇo lưꢎng hiꢋu quꢃ hoꢌt ꢇꢍng doanh
nghiꢋp vꢛ mꢡt thꢈ trưꢎng bao gꢕm: giá trꢈ thꢈ trưꢎng cꢅa vꢊn chꢅ sꢄ hꢑu chia cho
Tải về để xem bản đầy đủ
90 trang
9880
Free
Bạn đang xem 20 trang mẫu của tài liệu "Luận văn Ảnh hưởng của quyết định cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam", để tải tài liệu gốc về máy hãy click vào nút Download ở trên
File đính kèm:
- luan_van_anh_huong_cua_quyet_dinh_cau_truc_von_den_hieu_qua.pdf
