Báo cáo tóm tắt Đề tài Vận dụng mô hình điều chỉnh xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu – Nghiên cứu thực nghiệm trên các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
BÁO CÁO TỔNG KẾT
ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP CƠ SỞ
(do Đại học Đà Nẵng quản lý)
VẬN DỤNG MÔ HÌNH ĐIỀU CHỈNH XÂY DỰNG
CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU – NGHIÊN CỨU THỰC
NGHIỆM TRÊN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT
VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM
Mã số: Đ2014 – 04 – 51
CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI: ThS. TRỊNH THỊ TRINH
Đà Nẵng, 12/2014
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
BÁO CÁO TỔNG KẾT
ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP CƠ SỞ
(do Đại học Đà Nẵng quản lý)
VẬN DỤNG MÔ HÌNH ĐIỀU CHỈNH XÂY DỰNG CẤU TRÚC
VỐN MỤC TIÊU – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN CÁC
DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở
VIỆT NAM
Mã số: Đ2014 – 04 – 51
Xác nhận của cơ quan chủ trì đề tài
Chủ nhiệm đề tài
ThS. Trịnh Thị Trinh
Đà Nẵng, 12/2014
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
BÁO CÁO TỔNG KẾT
ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP CƠ SỞ
(do Đại học Đà Nẵng quản lý)
VẬN DỤNG MÔ HÌNH ĐIỀU CHỈNH XÂY DỰNG CẤU
TRÚC VỐN MỤC TIÊU – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
TRÊN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT VẬT
LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM
Mã số: Đ2014 – 04 – 51
Chủ nhiệm đề tài: ThS. Trịnh Thị Trinh
Thư ký
: ThS. Lê Phương Dung
Thành viên
: ThS. Nguyễn Quang Minh Nhi
Đà Nẵng, 12/2014
DANH SÁCH NHỮNG THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN
CỨU ĐỀ TÀI
Họ và tên
Đơn vị công tác và lĩnh vực
chuyên môn
1. ThS. Trịnh Thị Trinh
Khoa Tài chính ngân hàng –
Trường Đại học Kinh tế Đà
Nẵng, ĐH ĐN
2. ThS. Nguyễn Quang Minh Nhi Khoa Tài chính ngân hàng –
Trường Đại học Kinh tế Đà
Nẵng, ĐH ĐN
3. ThS. Lê Phương Dung
Khoa Tài chính ngân hàng –
Trường Đại học Kinh tế Đà
Nẵng, ĐH ĐN.
DANH SÁCH ĐƠN VỊ PHỐI HỢP CHÍNH
Tên đơn vị trong và ngoài nước Nội dung phối hợp nghiên cứu
Ngân hàng Công Thương – chi
nhánh Ngũ Hành Sơn
Cung cấp thông tin về các doanh
nghiệp ngành sản xuất vật liệu
xây dựng
i
MỤC LỤC
DANH MỤC BẢNG BIỂU.................................................................... v
DANH MỤC HÌNH VẼ........................................................................ vi
DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT...................................................... vii
THÔNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU...........................................viii
1.Thông tin chung................................................................................viii
2.Mục tiêu .........................................................................................viii
3.Tính mới và sáng tạo .......................................................................... ix
4.Kết quả nghiên cứu............................................................................. ix
5.Sản phẩm ............................................................................................ x
6.Hiệu quả, phương thức chuyển giao kết quả nghiên cứu và khả năng
áp dụng
............................................................................................ x
INFORMATION ON RESEARCH RESULTS .................................... xi
1. General information........................................................................... xi
2. Objectives.......................................................................................... xi
3. Creativeness and innovativeness ....................................................... xi
4. Research results................................................................................xii
5. Products............................................................................................xii
6. Effects, transfer alternatives of reserach results and applicability....xii
MỞ ĐẦU................................................................................................ 1
1. Tính cấp thiết...................................................................................... 1
2. Mục tiêu cơ bản.................................................................................. 2
3. Phạm vi nghiên cứu............................................................................ 2
4. Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu................................................... 2
5. Kết cấu của đề tài ............................................................................... 2
6. Đóng góp khoa học và thực tiễn của đề tài......................................... 3
7. Sản phẩm của đề tài............................................................................ 3
ii
CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU
CỦA DOANH NGHIỆP......................................................................... 4
1.1. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP4
1.1.1. Quan điểm tài chính cổ điển......................................................... 4
1.1.2. Theo quan điểm hiện đại ....................................................... ...... 4
1.1.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Cost Theory)........ ...... 4
1.1.2.2. Lý thuyết thông tin bất đối xứng ........................................ ...... 5
1.2. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA
DOANH NGHIỆP................................................................................... 5
1.2.1. Lý thuyết đánh đổi........................................................................ 5
1.3. TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN
ĐỀ TÀI................................................................................................... 6
1.3.1. Các nghiên cứu trên thế giới......................................................... 6
1.3.1.1. Lý thuyết đánh đổi tĩnh và lý thuyết đánh đổi động........... ...... 6
1.3.2 Các nghiên cứu ở Việt Nam .......................................................... 8
CHƯƠNG 2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU - VẬN DỤNG MÔ HÌNH
ĐIỀU CHỈNH XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CHO
CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT VLXD Ở VIỆT NAM10
2.1. GIỚI THIỆU VỀ NGÀNH SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG
Ở VIỆT NAM....................................................................................... 10
2.1.1 Nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh của nền kinh tế vĩ mô............. 10
2.1.2 Tốc độ tăng trưởng ...................................................................... 10
2.1.3 Hiệu quả sử dụng tài sản.............................................................. 11
2.2. ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
NGÀNH SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM......... 11
2.2.1. Tỷ suất nợ bình quân của các DN ngành VLXD........................ 11
2.2.2. Tỷ suất nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu ..................................... 11
2.2.3 Cơ cấu nợ phải trả................................................................... .... 11
2.3. NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH MỤC TIÊU XÂY DỰNG CẤU TRÚC
VỐN MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP......................................... 12
2.3.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mục tiêu..................... 12
2.3.2. Ứng dụng mô hình cấu trúc vốn mục tiêu .................................. 13
2.3.3. Mô hình hiệu chỉnh sai số ECM................................................. 14
iii
2.4. PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH CẤU TRÚC VỐN
MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP .................................................. 16
2.4.1. Phương pháp ước lượng moment tổng quát (GMM).................. 16
2.4.2. Kiểm định mô hình cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp
ngành sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam...................................... 16
2.4.2.1.Kiểm định tính dừng các biến trong mô hình...................... .... 16
2.4.2.2.Kiểm định White để loại bỏ vấn đề tự tương quan của mô hình
nghiên cứu ....................................................................................... .... 17
2.4.3. Tiến trình nghiên cứu đề tài........................................................ 17
CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN CÁO ĐỐI
VỚI CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT VẬT LIỆU XÂY DỰNG Ở
VIỆT NAM........................................................................................... 19
3.1. KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH XÂY DỰNG CẤU TRÚC
VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT VẬT
LIỆU XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM ...................................................... 19
3.1.1. Xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu........... 19
3.1.2. Mô tả thống kê các biến.............................................................. 20
3.1.3. Ma trận hệ số tương quan........................................................... 20
3.1.4. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mục tiêu..................... 20
3.3.5. Ứng dụng mô hình cấu trúc vốn mục tiêu .................................. 21
3.1.6. Mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) .............................................. 22
Bảng 3.6. Kết quả mô hình hiệu chỉnh sai số ECM........................ .... 23
3.2. CÁC KẾT LUẬN VỀ VIỆC XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN
MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT VẬT LIỆU
XÂY DỰNG Ở VIỆT NAM ................................................................ 23
iv
DANH MỤC BẢNG BIỂU
Tên bảng biểu
Trang
8
20
Bảng 1.2 So sánh tốc độ điều chỉnh của các nghiên cứu trên thế giới
Bảng 3.1 Mô tả thống kê các biến
Bảng 3.2 Ma trận tương quan giữa các biến
20
Bảng 3.3 Kết quả các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu
Bảng 3.4 Kết quả hồi quy bằng phương pháp GMM
Bảng 3.5 Kết quả ước lượng mô hình theo phương pháp GMM
Bảng 3.6 Kết quả mô hình hiệu chỉnh sai số ECM
20
21
22
23
v
DANH MỤC HÌNH VẼ
Tên hình vẽ
Hình 1.1 Lý thuyết về chi phí khánh tận tài chính và giá
trị của DN
Trang
8
Hình 1.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền
(WACC) của DN theo mô hình MM
9
Hình 2.1 Qui mô và tốc độ tăng trưởng ngành công
nghiệp VLXD
36
Hình 2.2 Cơ cấu tài sản bình quân một số nhóm ngành
Hình 2.3 Tỷ suất nợ bình quân trong giai đoạn quý 2 năm
2007 đến quý 1 năm 2014
38
39
Hình 2.4 Tỷ suất nợ/ Vốn CSH bình quân của các DN
ngành công nghiệp VLXD trong giai đoạn quý 2
năm 2007 đến quý 1 năm 2014
Hình 2.5 Cơ cấu nợ vay bình quân của các DN ngành
công nghiệp VLXD trong giai đoạn từ quý 2
năm 2007 đến quý 2 năm 2014
41
42
vi
DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
Từ viết tắt
Giải thích
Error Correction Mechanism
Generalized Method of Moment
Doanh nghiệp
ECM
GMM
DN
IV
MM
VCSH
VLXD
Instrumental Variables
Modiglani và Miller
Vốn chủ sở hữu
Vật liệu xây dựng
vii
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG
THÔNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
1. Thông tin chung
- Tên đề tài: Vận dụng mô hình điều chỉnh xây dựng cấu trúc
vốn mục tiêu – Nghiên cứu thực nghiệm trên các doanh nghiệp ngành
sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam
- Mã số : Đ2014 – 04 – 51
- Chủ nhiệm: ThS Trịnh Thị Trinh
- Cơ quan chủ trì: Trường Đại học Đà Nẵng
- Thời gian thực hiện: 01/2014-12/2014
2. Mục tiêu
Đề tài hướng đến giải quyết các mục tiêu cơ bản:
- Xác định phương pháp ước lượng và kiểm định mô hình các
nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp.
- Nghiên cứu ứng dụng mô hình điều chỉnh để xây dựng cấu trúc
vốn mục tiêu cho các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt
Nam.
- Nghiên cứu về tốc độ điều chỉnh của các doanh nghiệp từ cấu
trúc vốn thực tế về cấu trúc vốn mục tiêu.
- Từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên của các doanh nghiệp
sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán của
Việt Nam, rút ra kết luận về ảnh hưởng của các nhân tố ảnh hưởng đến
cấu trúc vốn mục tiêu liên quan đến ngành này, rút ra kết luận về tốc độ
điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu và xem xét tác động ngắn hạn hay
dài hạn khi điều chỉnh từ cấu trúc vốn thực tế về cấu trúc vốn mục tiêu
của các doanh nghiệp.
- Đề xuất các khuyến cáo với các doanh nghiệp ngành sản xuất
vật liệu xây dựng trong việc lựa chọn cấu trúc vốn mục tiêu và tốc độ
điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu, cũng như xem xét tác động ngắn
hạn hay dài hạn đến cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp ngành
này.
viii
3. Tính mới và sáng tạo
Đề tài đã xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn
mục tiêu của doanh nghiệp, xác định tốc độ điều chỉnh về cấu trúc vốn mục
tiêu. Trong đó, đề tài nhấn mạnh đến việc sử dụng mô hình GMM và ECM
để phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn mục tiêu, xác định tốc
độ điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu và xác định được cần phải điều
chỉnh trong dài hạn và tỷ lệ điều chỉnh là 100%. Trên cơ sở đó, đề tài đã đề
xuất các khuyến cáo nhằm giúp các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu
xây dựng điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu nhằm gia tăng giá trị doanh
nghiệp trên thị trường.
4. Kết quả nghiên cứu
Qua nghiên cứu mô hình điều chỉnh xây dựng cấu trúc vốn mục
tiêu của các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng cho thấy:
Thứ nhất, chính sách vay nợ của doanh nghiệp ngành sản xuất
vật liệu xây dựng phụ thuộc chủ yếu vào 3 nhân tố: cơ cấu tài sản, biến
khả năng sinh lợi, biến nợ phải trả/tổng tài sản kỳ trước.
Thứ hai, đề tài nghiên cứu mô hình mở rộng lý thuyết đánh đổi
dựa trên ý tưởng của Zurigat (2009). Mô hình mở rộng cho lý thuyết
đánh đổi cho thấy hai kết quả: (1) khi đòn bẩy thực tế vượt trên mức
mục tiêu thì doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam
nhanh chóng điều chỉnh giảm xuống với tỷ lệ điều chỉnh 7%, trong khi
đó nếu đòn bẩy tài chính dưới mức mục tiêu thì tỷ lệ điều chỉnh vào
khoảng 5% cho thấy các lợi ích việc tăng đòn bẩy lớn hơn so với lợi ích
của việc giảm đòn bẩy; (2) các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu
xây dựng tỏ ra nhạy cảm và nhanh chóng điều chỉnh đòn bẩy về mức
mục tiêu khi độ lệch của đòn bẩy mục tiêu lớn hơn so với mức trung
bình.
Cuối cùng đề tài sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) để
xem xét tác động dài hạn của đòn bẩy mục tiêu lên đòn bẩy hiện tại. Kết
quả ước lượng ủng hộ cho quan điểm các doanh nghiệp ngành sản xuất
vật liệu xây dựng ở Việt Nam duy trì một cấu trúc vốn mục tiêu trong
dài hạn và ảnh hưởng dài hạn của đòn bẩy tài chinh mục tiêu lên đòn
bẩy hiện tại là khá rõ ràng với tốc độ điều chỉnh là 100%.
ix
5. Sản phẩm
- ThS. Trinh Thị Trinh, ThS. Lê Phương Dung, ThS. Nguyễn
Quang Minh Nhi, (2014), “Cấu trúc vốn mục tiêu và tốc độ điều chỉnh:
nhìn từ các doanh nghiệp vật liệu xây dựng”, Tạp chí Kinh tế và dự
báo, số 17, tháng 9/2014.
- Báo cáo toàn văn đề tài khoa học.
6. Hiệu quả, phương thức chuyển giao kết quả nghiên cứu và khả
năng áp dụng
Đề tài cung cấp phương pháp luận về xây dựng cấu trúc vốn mục
tiêu của doanh nghiệp bằng các mô hình định lượng trong tài chính và
có thể sử dụng làm tài liệu tham khảo về học thuật.
Các kết quả thực nghiệm của đề tài có thể giúp cho các doanh
nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng trong việc hoạch định cấu trúc vốn
mục tiêu của doanh nghiệp. Các hàm ý về mặt chính sách rút ra từ kết
quả nghiên cứu sẽ tạo cơ sở về mặt lý thuyết và thực nghiệm cho các
nhà quản trị tài chính có thể đưa ra quyết định cấu trúc vốn một cách tối
ưu nhằm tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp.
Ngày
tháng
năm
Cơ quan chủ trì
(ký, họ và tên, đóng dấu)
Chủ nhiệm đề tài
(ký, họ và tên)
x
INFORMATION ON RESEARCH RESULTS
1. General information
Research title
speed: Evidence from the listed construction materials firms in Vietnam
: The target capital structure and adjustment
Code number
Coordinator
: Đ2014 – 04 – 51
: Trinh Thi Trinh, Master
Implementing Institution: University of Danang.
Duration: 1/2014-12/2014.
2. Objectives
This study attempts to fulfil the following objectives:
- Proposing an econometric model and testing the determinants
of firm’s target capital structure.
- Appling the target adjustment model to build up a target capital
structure for the listed construction materials firms in Vietnam.
- Researching the adjustment speed of these firms from current
capital structure towards the target ones.
- From the evidence of listed construction materials companies
on Vietnam Stock Exchange, drawing conclusions about the effects of
determinants on the target capital structure of this industry. Besides
that, our research also finds out the adjustment speed towards target
capital structure and the effects in long term or short term once firms
adjust from current debt level to target debt ratio.
- Proposing recommendations for construction materials firms in the
choice of target capital structure, adjustment speed towards target debt ratio
and the long term or short term effects on firms’ target debt level.
3. Creativeness and innovativeness
This research identified the determinants of target capital
structure and adjustment speed towards target debt ratio in Vietnamese
listed construction materials firms. Particularly, the study emphasized
using GMM technique and ECM in order to analyze the determinants of
target debt level, adjustment speed to target capital structure and the
long term adjustment speed is 100%. Moreover, the research proposed
recommendations for construction materials firms to adjust towards
target capital structure in order to maximize firms’ market value.
xi
4. Research results
The research results shows as follow:
Firstly, the debt structure of construction materials firm is
determined by three factors, namely: tangibility, profitability and
previous debt ratio.
Secondly, the study researched the trade-off theory testing based
on the idea of Zurigat (2009). The result from this model shows that:
(1) once current leverage is greater than the target gearing, the
construction materials firms adjust quickly towards the target ones,
which is 7%. On the other hand, when debt ratio is smaller than the
target leverage, the adjustment parameter is 5% that represents the
benefits from increasing leverage instead of declining gearing; (2) the
companies in this industry are sensitive and adjust quickly towards the
target debt ratio while different of target leverage is greater than the
average ones.
Finally, the study concludes the long-term effects of target
leverage on current leverage by using ECM. The evidence supported for
the argument which is a long-term target finanical structure does exist
in Vietnamese construction materials firms and the target finanical
leverage does affect to current debt ratio in long-term with adjustment
speed of 100%.
5. Products
- Trinh Thi Trinh, Le Phuong Dung and Nguyen Quang Minh Nhi,
(2014), “The target capital structure and adjustment speed: evidence from
the listed construction materials firms”, Economy and Forecast Review, no
19, September 2014.
- Full report of the research.
6. Effects, transfer alternatives of reserach results and applicability
This project proposed methodology to build up the target firm’s
capital structure with quantitative models and can be used as a reference
for academics. The empirical results of the study may help to propose
solutions for construction materials firms planning firms’ target capital
structure. This research might help financial managers to make
financing decisions in order to maximize the firm value.
xii
MỞ ĐẦU
1. Tính cấp thiết
Tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu và nếu có thì cấu trúc vốn sẽ ảnh
hưởng như thế nào đến giá trị doanh nghiệp? Các doanh nghiệp có điều
chỉnh đến cấu trúc vốn mục tiêu hay không? Đó là câu hỏi trăn trở các
nhà kinh tế học và các nhà quản trị tài chính. Năm 1958, hai tác giả
Modigliani và Miller đã công bố công trình nghiên cứu về chi phí vốn,
cấu trúc vốn và lý thuyết đầu tư với điều kiện thị trường vốn hoàn hảo,
không có thuế, không có chi phí giao dịch, không tồn tại thông tin bất
đối xứng và có kỳ vọng thị trường đồng nhất thì giá trị doanh nghiệp
độc lập với cấu trúc vốn. Công trình trên đã đóng góp vào học thuyết
cấu trúc vốn hiện đại.
Trong bối cảnh nền kinh tế đang suy thoái như hiện nay thì vấn
đề làm sao để xây dựng một cấu trúc vốn mục tiêu và hướng đến một
cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp ngày càng trở nên cấp thiết.
Việc nghiên cứu cấu trúc vốn là một trong những vấn đề rất
quan trọng của doanh nghiệp, vì cấu trúc vốn sẽ ảnh hưởng đến giá trị
của doanh nghiệp trong tương lai. Rất nhiều lý thuyết và nghiên cứu
thực nghiệm cố gắng giải thích làm thế nào để doanh nghiệp có thể xác
định được cấu trúc vốn mục tiêu nhằm gia tăng giá trị thị trưởng của cổ
phiếu, gia tăng tài sản cho các cổ đông. Tuy nhiên, các kết quả nghiên
cứu cho thấy có ý kiến trái ngược nhau. Các nghiên cứu trên thế giới
mới đây đã xác định được mô hình xác định các nhân tố ảnh hưởng
nhằm xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho doanh nghiệp. Ở Việt Nam,
đây thật sự là một lĩnh vực nghiên cứu khá mới và đang thu hút sự chú
ý của giới hàn lâm cũng như doanh nghiệp. Vì vậy, với tư cách một
nhà nghiên cứu độc lập, nhóm tác giả nhận thấy rằng đề tài « Vận dụng
mô hình điều chỉnh xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu – nghiên cứu thực
nghiệm trên các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt
Nam» có ý nghĩa thực tiễn quan trọng đối với các doanh nghiệp sản
xuất vật liệu xây dựng tại Việt Nam về những ứng dụng thiết thực
nhằm xác định cấu trúc vốn mục tiêu cho các doanh nghiệp sản xuất
vật liệu xây dựng ở Việt Nam. Do đó, việc nghiên cứu ứng dụng mô
hình “điều chỉnh mục tiêu” (adjustment model) cho các doanh nghiệp
1
sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam là cần thiết cả về phương pháp
luận và ứng dụng thực tiễn tại Việt Nam.
2. Mục tiêu cơ bản
Mục đích chính của đề tài là tập trung làm rõ 3 vấn đề lớn:
Thứ nhất, xác định một cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp
ngành sản xuất vật liệu xây dựng
Thứ hai, đề tài mở rộng thêm với mô hình mở rộng lý thuyết
đánh đổi của Zurigat nhằm giải quyết hai vấn đề: Thứ nhất, mô hình
này nhằm xem xét tỷ lệ điều chỉnh đòn bẩy tài chính trở về mức đòn
bẩy tài chính mục tiêu khi nó cao hơn đòn bẩy mục tiêu và thấp hơn
đòn bẩy mục tiêu có giống nhau hay không? Thứ hai, mô hình nhằm
đánh giá tốc độ điều chỉnh trở về đòn bẩy mục tiêu như thế nào đối với
trường hợp mức lệch đòn bẩy mục tiêu lớn và mức lệch đòn bẩy mục
tiêu nhỏ.
Thứ ba, đề tài sử dụng mô hình ECM (Error Correction
Mechanism) nhằm xem xét tác động ngắn hạn và dài hạn của đòn bẩy
tài chính mục tiêu lên đòn bẩy tài chính hiện tại.
3. Phạm vi nghiên cứu
Đề tài giới hạn trong việc nghiên cứu cấu trúc vốn mục tiêu của
doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam giai đoạn từ năm
2007 đến đầu năm 2014.
4. Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu
Phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu định lượng trên cơ sở
xây dựng mô hình nghiên cứu, sử dụng mô hình điều chỉnh mục tiêu để
xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho các doanh nghiệp ngành sản xuất
vật liệu xây dựng ở Việt Nam
Dữ liệu nghiên cứu: Đề tài sử dụng số liệu của 51 doanh nghiệp
ngành sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên sàn giao dịch chứng
khoán Hồ Chí Minh từ quý 1 năm 2007 đến quý 2 năm 2014 tại Việt
Nam.
5. Kết cấu của đề tài
Đề tài gồm 3 chương:
Chương 1: Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn mục tiêu của doanh
nghiệp
2
Chương 2: Thiết kế nghiên cứu – Vận dụng mô hình điều chỉnh
xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho các DN ngành sản xuất VLXD ở
Việt Nam
Chương 3: Kết quả nghiên cứu và khuyến cáo đối với các doanh
nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam
6. Đóng góp khoa học và thực tiễn của đề tài
Trên cơ sở các đề tài nghiên cứu có liên quan, kế thừa các mô
hình nghiên cứu cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp trên thế
giới, chúng tôi đã xác định được mô hình cấu trúc vốn mục tiêu cho
các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam. Từ đó,
chúng tôi đưa ra một vài khuyến nghị nhằm hướng đến xây dựng cấu
trúc vốn mục tiêu cho các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây
dựng ở Việt Nam. Kết quả này có ý nghĩa khi đóng góp vào việc tìm ra
cấu trúc vốn mục tiêu cho các doanh nghiệp. Như vậy, dựa vào kết quả
kiểm định có thể gợi ý điều chỉnh sự chênh lệch giữa cấu trúc vốn thực
tế và cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp ngành sản xuất vật
liệu ở Việt Nam.
7. Sản phẩm của đề tài
- Báo cáo toàn văn đề tài.
- Bài báo đăng tạp chí chuyên ngành
3
CHƯƠNG 1
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU
CỦA DOANH NGHIỆP
1.1. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
1.1.1. Quan điểm tài chính cổ điển
Quan điểm của Modiglani & Miller
Lý thuyết không liên quan của cấu trúc vốn
Lý thuyết hiện đại về cấu trúc tài chính khởi đầu từ năm 1958
khi Franco Modiglani và Merton Miller chứng minh rằng: giá trị của
DN sẽ không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc tài chính theo một số giả
thuyết. Kết quả nghiên cứu này cho rằng hoạt động kinh doanh của DN
được tài trợ bằng nguồn vốn gì không là một vấn đề cần quan tâm vì
cấu trúc tài chính không liên quan đến giá trị của DN.
Ảnh hưởng của thuế thu nhập DN đến cấu trúc vốn của doanh
nghiệp
Năm 1963, Modiglani và Miller tiếp tục đưa ra một nghiên cứu tiếp
theo với việc tính đến ảnh hưởng của thuế thu nhập DN. Vì chi phí lãi vay
là một khoản chi phí được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập DN nên
khi DN sử dụng nợ vay để tài trợ sẽ xuất hiện khoản tiết kiệm bằng tiền
tăng thêm. Như vậy, với thuế thu nhập DN, hai ông cho rằng sử dụng nợ
sẽ làm tăng giá trị của một DN. Việc tồn tại thuế thu nhập DN dẫn đến
mệnh đề MM thứ nhất rằng, giá trị của một DN sử dụng nợ bằng giá trị
của DN không sử dụng nợ ở cùng một dạng rủi ro cộng với khoản lợi từ
việc sử dụng nợ.
1.1.2. Theo quan điểm hiện đại
1.1.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Cost Theory)
Việc đưa chi phí khánh tận tài chính và chi phí đại diện vào mô
hình thuế MM và mô hình Miller dẫn đến lý thuyết cân bằng về cấu
trúc tài chính. Những mô hình này đều thừa nhận tồn tại một cấu trúc
tài chính tối ưu. Cấu trúc vốn tối ưu của một DN liên quan đến cân
bằng ảnh hưởng thuế thu nhập DN, chi phí đại diện và chi phí khánh
tận tài chính.
4
1.1.2.2. Lý thuyết thông tin bất đối xứng
Thông tin bất đối xứng có ảnh hưởng quan trọng đối với cấu
trúc vốn của DN. Theo đó, lý thuyết về cấu trúc vốn hình thành thêm
hai trường phái: lý thuyết tín hiệu và lý thuyết trật tự phân hạng.
Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu trúc vốn của một DN
có thể truyền những dấu hiệu cho người đầu tư bên ngoài về thông tin
của người bên trong DN.
Lý thuyết trật tự phân hạng khởi đầu từ những công trình nghiên
cứu của Myers và Majluf (1984). Các ông cho rằng có một trật tự ưu
tiên khi tài trợ các khoản đầu tư: đầu tiên là việc sử dụng các nguồn
vốn hiện có bên trong DN, tiếp theo là các khoản nợ vay, và cuối cùng
là huy động vốn chủ sở hữu mới.
1.2. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA
DOANH NGHIỆP
1.2.1. Lý thuyết đánh đổi
Có 2 trường phái: lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh và lý
thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh (Jensen và Meckling
1976, Jensen, 1986) cho rằng doanh nghiệp có thể dễ dàng và nhanh
chóng đạt tới tỷ lệ nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và trong
cả quá trình tồn tại của doanh nghiệp, doanh nghiệp chỉ có một cấu trúc
vốn tối ưu duy nhất.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động (Stiglitz, 1973, Kane,
1984; Brennan và Schwart, 1984; Goldstein, 2001; Strebulaey, 2007)
cho rằng doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu nhưng cấu trúc vốn tối ưu
này thay đổi theo từng thời ky do tác động của sự kỳ vọng (lãi suất, lạm
phát trong tương lai) hoặc do tác động của chi phí điều chỉnh (như thuế,
nhu cầu vốn của doanh nghiệp).
1.2.2. Lý thuyết trật tự phân hạng
Myers và Mailuf (1984) cho rằng nếu doanh nghiệp tài trợ cho
một dự án bằng cách phát hành chứng khoán mới thì các chứng khoán
này sẽ bị đánh giá thấp. Hiện tượng này gọi là sự bất cân xứng thông
tin. Vì những tác động đó, một trật tự phân hạng được đề xuất:
•Các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ (sử dụng lợi nhuận giữ lại).
5
Tải về để xem bản đầy đủ
41 trang
19780
Free
Bạn đang xem 20 trang mẫu của tài liệu "Báo cáo tóm tắt Đề tài Vận dụng mô hình điều chỉnh xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu – Nghiên cứu thực nghiệm trên các doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng ở Việt Nam", để tải tài liệu gốc về máy hãy click vào nút Download ở trên
File đính kèm:
- bao_cao_tom_tat_de_tai_van_dung_mo_hinh_dieu_chinh_xay_dung.pdf
